10月27日上午10时，中国建设银行股份有限公司的股票代码“939”跃上香港联合交易所的电子计价牌──第一家“航母级”国有商业银行就此驶入国际资本市场的惊涛骇浪。有媒体甚至用“金融神六”等字眼来形容建行此次在香港的上市。
   “今天，建行成为中国四大商业银行中首家挂牌香港联合交易所的银行，由此成为国际资本市场一个重要参与者，这将是我们向世界一流商业银行迈进的一个重要里程碑。”建行董事长郭树清在挂牌仪式的致辞中如是说。
   至此，建行作为四大国有商业银行中第一家实现成功上市的银行，在此次IPO(首次公开募股)中创下了多项纪录──建行是中国有史以来和全球今年迄今为止规模最大的IPO，也是继2001年卡夫食品上市融资87亿美元以来全球规模最大的IPO。以建行IPO最高定价计算，此次IPO迄今为止在世界排行第八。建行成为继汇丰控股之后，香港上市的第二大银行股，按目前市值计是全球第十二大银行。建行也是第一只全流通的国企股。另外，建行上市首日成交金额高达85.8亿港元，占香港联交所当日总成交额的36%，也创下香港股市有史以来，单一新股首日最高的成交纪录。

216天“再造”建行

   “再造”建行，郭树清用了整整216天。10月27日，当郭树清率领着董事会敲响香港联交所钟声的那一刻，他确实为这个经过整整七个月再造的班底感到自豪。建行一位董事会成员曾评论说：“郭树清来后，董事会气象大为改观。”
   履新建行整整一个月后，建行的“地方大员”们便开始亲睹“郭氏风格”，也领略到了他的强硬。在4月29日召开的分行长春季座谈会上，郭树清告诫说：“股份制改造不仅是总行的事情，也是每一个分行、支行的事情。”
   会议结束后的第十天，建行出台了领导人员责任追究制度，即《关于追究案件发生机构及其上级机构领导人员责任的规定》。该规定出台仅半月有余，湖南、山西两省分行行长即因所辖基层行近两年案件多发等原因而“引咎辞职”。
   “快刀斩乱麻”，同样体现在与潜在海外投资者的谈判上。进入6月，当郭树清发现已经没有时间与花旗集团就购买价格、外资入股后的管理权限、风险管理等诸多问题达成共识时，果断中止谈判，寻找新买家，并干脆取消了花旗的承销商资格。
   6月17日上午，建设银行与美国银行签署了关于战略投资与合作的最终协议，他在建行总行大楼为美国银行50人团队专设西餐厅的小插曲，也可证明他对外资介入管理的长远诚意。
   进入10月，郭树清团队迎来了一个更为艰巨的考验。郭树清也更为谨慎。在14日公开招股前日，正在伦敦的郭树清团队决定再次加价，指导价区间由初定的每股1.65-2.1港元上调至1.8-2.25港元再涨至1.90-2.40港元。区间宽度变化不大，显示了郭树清在果断加价的同时也留出了足够的谈判回旋余地。
   截至10月20日上午最终定价，郭树清及其董事会成员、承销团对机构投资者的谈判几乎天天进行。郭树清坚持以上限定价，大多数投资者希望的最高价为2.25港元。愈接近最后定价日，争执愈激烈。18日，几个配售大户突然将认购订单限在每股2.10港元之内。一旦建行今日定价高于2.10港元，大户将全面不作认购。郭树清并未因此妥协，反而将香港公开发售的比例从5％提高至12％。
   这是一个考验双方抗压力的角逐，到了20日上午的最后谈判时刻，几个配售大户大幅作出了妥协，否则将无法分享建行股改“蛋糕”，2.35港元的定价显然使天平倾向了郭树清。

可复制的建行模式

   建行是四大国有商业银行中第一家公开发行股票的银行，因此，某种意义上此次IPO被看作是国际投资者对中国银行业改革进行的信任投票。中国国民储蓄的60%集中在四大国有商业银行。
   虽然此前已有交通银行在香港成功上市，但市场普遍相信，汇丰银行持有交行19.9%的股份是其吸引投资者的关键因素之一，未来汇丰对交行的持股比例还极可能有实质性突破。而投资者们认为，这样的股权安排，在可预见的未来，不会被复制到四大国有商业银行身上。
   所以，只有建行的IPO才可以建立一个让其它国有商业银行效仿的样板。而如果建行开局不利，就可能会耽搁另三家中国国有商业银行的上市进程。中国银行和中国工商银行都表示，希望在2006年实现IPO。
   曾多次参与过中国联通、中国石化、中国电信等大型国企改制上市的竺稼表示，参与建行的股改上市，是他作为一个投资银行家，最有成就感的项目。“中国国有商业银行上市的这条路走出来了，按建行这个模式来做，后面的国有商业银行就可以实现上市。而且就建行本身，已经成为了一个实力很强的银行。”竺稼说，“以后，国际投资者再不会不信任中国国有商业银行的财务报表了，后面准备上市银行的管理层也不用再为这个问题担心了，只要集中注意力把银行办得更好，用更好的业绩去吸引投资者。”
   实际上，超越具体的操作层面，建行的上市对于整个中国金融业改革的意义也是怎么强调都不为过的。中国的金融领域是中国进行了几十年改革后，最滞后的、最困难的部分。朱?基总理在结束自己的任期的时候公开表示，最大的遗憾就是在自己的任上没有完成对中国金融业的改革。
   “中国经济崛起已使银行改革具有全球重要性。如不能整顿好银行业，将严重拖累中国经济，因为银行会一直贷款给效率低下的企业，而具有成长力和竞争力的企业却得不到贷款。中国经济若长期减缓，将使全球经济失去一个重要的增长引擎，结果会打击因中国需求而急速上涨的国际大宗商品价格，抑制出口，尤其是日本和东南亚的出口，并引发外国投资人对中国重新评估，而这些投资人对中国的发展至关重要。”英国的《金融时报》这样评价中国银行改革的意义。
   单伟健在《华尔街日报》上撰文指出：“一个健康的银行体系对于中国保持经济的持续增长是必不可少的。中国正在朝开放资本市场和实现本币可兑换的方向迈进，而任何一个具备了这两项条件的国家如果没有一个强劲、有效的银行体系都无法实现经济的持续增长。虽然中国经济近年来增长迅速，但其效率依然很低且浪费严重。这一点从如下事实中就可看出：中国每创造1美元GDP所消耗的资金和其它资源是发达国家平均水平的许多倍。”
   “当银行将储蓄存款借贷出去用于投资之时，经济增长中的低效率和浪费就转化成了银行坏账。如果银行继续眼睁睁看着自己发放出去的贷款有去无回，为了向储户还本付息，最终它们将无力再为经济增长提供资金支持。为了使经济继续增长，中国需要整顿银行体系，并迫使各银行改掉最终将坏账一笔勾销的不良做法。一个强健的银行体系将确保稀缺的资源得到更有效的分配和使用，使得经济能够在劳动生产率提高的基础上获得增长，而不是只靠增加投入来推动。”单伟健说。
   实际上，从中央政府最高决策层、学术界，直到具体执行操作层，都认为中国银行体系已经到了非改不可的地步。所有的指向都显示，中国经济改革能否取得成功，关键在于它能否成功革新滞后的金融体系，即要求中国国有银行实现现代化和真正的商业化。
   国际金融业界将建行上市，评价为中国银行业改革的分水岭。

上市是否包治百病

   还沉浸在香港成功上市喜悦中的建设银行11月7日被中国人民大学经济学院教授周业安当头浇了一盆冷水。周撰文指出，是国家一次次注资造就了建行这个“人造美女”，他对建行能否保持在国家帮助下“整容”换来的漂亮财务数据表示担心。
   刚刚成为四大国有商业银行中首家实现海外公开上市的建行在中国香港募得了约80亿美元筹资额。“仅从建行递交的成绩单来说，十足一个‘美女’，建行招股说明书显示，截至2005年6月30日，该行总资产收益率1.39%，?糇什?找媛矢叽?8.6%；在五级分类下的不良贷款3.91%，资本充足率从6.9%上升至11.3%，足以进入全球最优秀的银行之列。”周业安说。
   周业安同时指出，建行“麻雀变凤凰”的蜕变过程中，政府费劲颇多。1998年，财政部发行特别国债，向四大行注资2700亿元充实资本金；1999年，成立四大资产管理公司，专门处理国有商业银行的不良资产问题，但收效不佳；2004年1月6日，中国人民银行决定将450亿美元的外汇储备分别注入到中国银行和建行，“难怪有人说，为了把建行改造成‘美女’，政府花了大约4600亿元人民币。”
   周业安称，一个企业要变得“漂亮”，不仅仅是依靠财务指针，而是从内及外的修炼。好在建行也意识到这个问题，从其制度建设上看，一来按照公司法建立了规范的董事会和监事会制度；二来引入了战略股东，其中美国银行获得9%的股份。根据协议，美国银行将在未来7年，派驻50名左右的专业人士参与建行工作，提供风险管理、公司治理、个人银行业务等领域的协助。
   北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，上市不能解决国有商业银行存在的问题。在任何国际性资本市场中，银行上市都是很寻常的。在纽约证券交易所中，上市银行占上市公司总数30%；在纳斯达克市场，银行占上市公司总数的19%。但这一切对中国的国有银行而言不寻常。
   首先，中国国有银行所面临的问题，不是上不上市，而是社会信用水平低下。数据显示，在汇金公司注资之前，四大国有商业银行的不良资产偏高。政府、企业和居民的可置信度，是决定银行业不良资产状况的关键因素。脱离了信用的土壤，不管上不上市，不可能培育出有生命力的银行系统来。
   其次，国有银行未能完全拥有商业化所必须的内部治理结构和权责。此外，国有银行改革脱离产权改革是不能的，但产权改革并非万能。政企不分的管理体制是银行自身长期不能解决的一大问题。这些弊病不是靠上市解决得了的。
   亚洲开发银行北京代表处首席经济学家汤敏认为，上市不能解决所有的问题。上市只是提供了一个改革或者发展的必要条件。在银行管理和操作过程中能不能按照国际标准的方式运作，这些都不是上市本身能够完全解决的。上市显然对促进银行的改革有所帮助，但是银行要真正改好还需要做很多很多的工作，上市只是走出了其中一步。