■ 张祖国

　　根据中国国家统计局9月11日公布的数据显示，8月份的居民消费价格总水平（CPI）同比上涨6.5%，这是自1996年12月以来单月CPI的最高涨幅。其中城市价格上涨6.2%，农村价格上涨7.2%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨8.0%，服务项目价格上涨1.8%。分类来看，食品类价格中，8月份粮食价格同比上涨6.4%，肉禽及其制品价格上涨较快，达到49.0%。居住类价格方面，水、电及燃料价格上涨3.4%，租房价格上涨达到3.9%。基本与上月持平。今年以来的1-8月份的累计居民消费价格总水平同比上涨已达到3.9%。比年初3.0%的全年预期高出0.9个百分点。

　　一般说来，当CPI在3%—5%的增幅时可以称之为温和的通货膨胀，而在5%以上时则可以称为严重的通货膨胀。2007年1-8月份累计的居民消费价格总水平同比上涨3.9%，从这个数据看，好象问题还不是太严重，问题是8月份单个月的上升幅度已经达到6.5%，如果一直保持下去的话，就有可能演变成严重的通货膨胀。因为2007年全年的CPI突破3%已成定局，突破4%也“很有希望”，而是否会进一步突破5%这个关口，就看接下来4个月的物价走势了。从中国有关当局的表态来看，似乎对于目前的形势判断存在一些分歧。发改委副主任毕井泉表示：当前物价上涨主要源于食品涨价，其馀商品价格则是有涨有落，并没有出现全面、持续的价格上涨，中国没有出现严重的通货膨胀。国家统计局总经济师姚景源也表示，通货膨胀的主要标志是物价全面上涨。然而在国家统计局统计的8大类商品中，在8月份仍然是5类上涨，3类下降，并没有全面上涨。如果只看扣除了食品和住房的核心CPI，8月份仅仅上涨了0.8%，仍然处于安全的范围内。

　　但是中国人民银行行长周小川在国际清算银行会议上表示，他对中国的通货膨胀状况感到担忧，这也是中国财经高层官员首次以“通货膨胀”的概念来代替“物价过快上涨”的概念来描述国内经济形势。笔者认为，周小川的担忧是非常有意义的，因为在目前中国的物价上涨中，猪肉等副食品价格确实占了很的比重，政府在调控过程中虽然努力平抑肉价，但是面对供求不平衡的状况，所产生的影响仍然有限。目前肉禽及其制品价格仍处于高位运行状态，而这种状态也将继续延续，直至生猪大批出栏，市场供应方面重现宽裕之后或可发生改变。更加值得注意的是，中国8月份的生产者价格指数（PPI）也首度出现与CPI相同的增长趋势，8月生产者价格指数同比上涨2.6%，而在此前的4个月中，PPI的同比上涨幅度呈下降趋势，4月至7月的PPI同比增长分别为2.9%、2.8%、5%和2.4%。8月份的价格压力在PPI中也显现出来，意味著在中国经济运行中通胀的压力和风险进一步上升。

　　要解决通胀问题，必须从供给和需求两个角度提供政策措施。一方面要巩固前期的增加供给的措施，比如给农户补贴、鼓励农民养猪的措施必须继续加强，同时严厉打击厂商联合提价的行为。另一方面要通过加息等货币政策来进一步紧缩银根，抑制社会总需求的进一步膨胀。在9月11之前的9月6日，中国人民银行决定从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。而这已是央行今年以来第七次调整存款准备金率，7月20日双率调整、7月30日上调存款准备金率、8月21日第四次加息，连月高涨的各类数据，以及密集运用的货币工具，显示当前的中国经济已经面临通货膨胀等经济过热问题。在9月6日于大连举行的首届夏季达沃斯论坛上，国务院总理温家宝出席年会并发表特别致辞，也强调中国政府将避免经济增长由偏快转向过热，温家宝表示，过快的固定资产投资增长，庞大的贸易顺差及流动资金过剩，成为中国目前的主要问题。在论坛上，有不少经济学家表示，中国又一次进入了通货膨胀时代，并且预测中国的通胀水平可能会在2008年内直达7%。目前从资金面来看，通胀的压力确实很大，年内控制住通胀已经不大可能。所以，从中国金融政策的走向来看，央行下一步的货币政策必然以紧缩为主，下一次的加息可能就在眼前。

　　在中国进入通货膨胀时代以后，股票市场将会如何运行可能是不少海外华人关心的问题，我们认为在今后的1、2年内中国股市仍将维持曲折上行的格局，因为面对通货膨胀虽然政府的宏观调控可能会有所加强，从短期来看这些政策解决的重点将是延缓通货膨胀的加速、改变资产价格上涨的预期，这些对股市无疑具有一定程度的降温作用。但是，由于政策的出台到发挥效果存在著滞后和累积的效应，而且在工业高速增长、出口强劲拉动和生产效率显著提高的背景下，中国的上市公司业绩不但超出预期，根据2007年半年报的上市公司利润增长统计，净利润的平均同比较增长率高达69.3%，上市公司优良的业绩表现可以很好地对冲掉宏观调控的负面影响。另外，在上市公司内生性增长保持良好势头的同时，股权分置改革带来的制度性红利依然会惠及股市。央企整合、市值考核、股权激励都成为诱发上市公司大股东将优质资产注入上市公司的动力，而这种外延式的资产注入将会给股市带来新的憧憬和亮点，这一因素将会在一定程度上缓解高估值所形成的投资压力。再者，由于通货膨胀的水平不断提高，而加息的步伐又赶不上通货膨胀的步伐，导致中国的负利率水平不仅没有缩小，反而有所扩大，使更多的储蓄资金流入房地产市场和股票市场，从而进一步抬高了资产价格水平。在7月至今的股市上涨中，资金的推动不容忽视。目前通过基金流入开户间接进入股市成为潮流，在股市日开户数重新恢复到20万户左右的同时，基金日开户数逐渐形成赶超之势，已经创下了日开户数40万的纪录。总之，在人民币升值预期、通货膨胀预期难以改变的情况下，资金推动行的行情仍将继续。