■ 张祖国

自2006年中国股市开始大涨进入牛市行情以来，无论国内还是国外都对此给予高度的关注，尤其是进行证券投资的机构或个人都对此寄以厚望。但是2月17日的暴跌使很多人开始对中国股市今后的走向抱有疑虑，尤其是对暴跌以后牛市是否能够继续维持的信心有所动摇。实际上，本次股市的调整应该说是非常正常的，只不过由于事先没有什么徵兆，再加上幅度较大，导致市场上一度出现人心惶惶的情况。

暴跌发生的第二天，很多人认为这是由于政府将要采取严厉的打压股市的政策造成的，所以有关方面立即对种种不实传闻进行辟谣或澄清，于是第二天股市应声反弹。国家税务总局明确表示，政府不会对个人股票转让所得全年超过12万元的股民徵收个人所得税；金融部门负责人也表示，政府只会在条件成熟时再推出股指期货。这里透露出来的信息是，中国政府希望股市沿著健康的轨道平稳发展，无论是出台宏观调控措施，还是出面辟谣，都是出于对股市的呵护，既不要大起，也不要大落。近年来中国政府推出的一系列规范股市措施，都证明了稳定健康地发展资本市场是中国政府的战略决策，不会因为某些突发情况而发生改变。同时，中国经济未来继续朝著又好又快的方向发展及企业盈利前景普遍看好，也为中国股市的健康发展提供了良好的基本面支撑。

目前出现的股市调整为什么说是正常的，因为股市运行的规律就是暴涨必有暴跌，世界上没有只涨不跌的股市，也不存在只跌不涨的股市，牛市中发生向下的调整和熊市中发生向上的调整均是普遍规律，不足为奇。由于2006年上证指数的涨幅达到130%，所以进入2007年以来，股市的调整压力不断地显现出来。早在2007年1月31日到2月2日，中国股市一度暴跌300点，从2900点跌至2600点，当时有部分股民开始感到警觉和不安，但2月16日，上证指数在春节前最后一个交易日的漂亮意外演出，又给许多股民打了强心剂，充足了底气。当天，上证指数一举突破3000点大关，且报收在2998.47。尽管很多人还是信心十足，但同时有关中国“股市泡沫”的警告，已经不绝于耳。就在2007年1月下旬股市沸腾到高点时，中国舆论界正好爆发一场“股市是否在形成泡沫”的大辩论。包括吴敬琏、谢国忠等经济名家在内的“正方”认为，过度的流动性造成了股市翻腾，股市已经出现了泡沫的苗头，吴敬琏更指出，中国A股热钱有30万亿之多。也有分析家指出，如果从基本面观察，中国上市公司的面貌并没有在一夜之间发生奇迹式的改变，1400家上市公司中仍有不少企业质量依然低劣。中国股市泡沫更多来自违法违规的投机资金，银行、上市公司和公司高管的蓄意引领，让股市的虚高浪潮一浪高过一浪。不过，坚持中国股市不存在泡沫，或者泡沫不严重的“反方”，也同样振振有辞。代表人物之一的中国宏观经济学会秘书长王建撰文说，经济高增长时期，总会形成一定的资产泡沫，但认为目前中国股市的泡沫化程度已经很严重的认识是缺乏根据的。王建举证说明，欧洲发达国家的股市市值都在国家GDP的90%至100%之间，美国是200%，东南亚地区的发展中国家则是80%上下。中国股市市值曾在2000年上升到GDP的50%，2005年又下降到18%，因此去年再度上升到50%，显然只是恢复性增长。美国著名的投资银行高盛集团2月6日发表的经济分析报告则力挺中国股市上涨是基于基本面支撑的观点，指出近期中国的牛市是由于人民币被低估、流动性过剩等因素推动的。耐人寻味的是，进入2月，包括美国著名投资家罗杰斯、中国全国人大副委员长成思危、亚洲财经明星谢国忠等曾对中国股市发出“泡沫警告”的名家，又先后解释或改口，或说中国股市尚称不上是成形的泡沫，或说即使有泡沫也不一定大盘就要掉下来。果然，2月16日中国股市在农历新年后的第一个交易日再次闯关3000点，并取得了突破3000点整数关的战绩。巧的是，当天收市后，中国央行宣布从2007年2月25日起，再次上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，达到10％，奠定了2007年在宏观经济上继续调控的基调。第二天在传出政府有意加收证券所得税后，加深了投资者的心理恐慌，卖压纷纷出笼，让中国股市无预警暴跌，造成自1997年亚洲金融风暴以来的最高跌幅，也让国际股市一片卖压。

中国股市重挫是否为一偶发事件，抑或已形成长期回档走势，进而拖累今年以来全球股市的涨势，引发一波全球股灾，备受关注。虽然有一些西方国家的市场人士认为，中国股市的泡沫已经形成，未来势将严重冲击中国经济与金融的稳定，但是绝大多数的投资者和评论家还是认为中国经济走势良好，股市暴跌并不是受到基本面的影响，支撑大盘走牛的基本面因素依旧存在，他们并不认为熊市就要来了。主张暴跌是因为过去的一段时间累积的涨幅过大引起的，大量抛售只是暂时性的，甚至有些人将其看成是一次进场的好机会。笔者也认为，从宏观经济的基本面来看，虽然存在美国经济的回落可能会影响中国出口增长的风险，而在消费和投资这两个方面，目前都看不出有任何出现大幅下滑的徵兆。根据道氏理论，无论牛市还是熊市都有三个阶段，牛市的初期可能已经结束，目前大致应该处于牛市的中期阶段。

但是，对于那些对中国股市有一些兴趣的投资者想要给予一些忠告，即2006年应该看成是中国股市价值回归的一年，中国股市由于长期性的熊市所导致的价值低估在2006年已经得到了明显的纠正。而我们虽然认为在2007年牛市还没有结束，但由于股价水平已经得到了很大程度的提升，只要买进就能赚钱的阶段已经过去了，市场的波动性将会明显加大，这对投资者在股票挑选、时机把握以及心理控制方面都是严峻的考验，投资的难度将会有明显的加大。而且要想获得较大的投资收益，不能单纯分析指数的涨跌，更要关注个股和题材。就指数变动而言，以比较合理的25倍动态市盈率来衡量，2007年的行情中枢应该在2500-2800点区域，一方面大盘在2800点之上冒头到3500点是正常的，另一方面偶尔在2500点之下甚至下探到2300点也同样属于正常的，总之震荡扩大会显著加剧。在选股方面，目前最热的题材是整体上市、资产注入、藉壳上市、股权激励等，主流热点是一个大重组概念。我们可以在暴跌时看到，当天翻红的或最后一刻才翻绿的以及第二天强力反弹的股票绝大多数都是大重组概念股票。