■ 浩 运

   上一周的中国股市处于小幅盘整的状态，上证指数周一（11月21日）以1117.78点开盘，最高上涨至1122.88点，最低下探至1093.95点，周五(11月25日)报收于1114.92点，较前一周的收盘指数1117.00点小幅下跌了0.19%。目前的股票市场看上去冷冷清清，没有丝毫的活力。相反，与冷清的股票市场形成鲜明对比的是，权证市场非常火爆。中国在股权分置的改革过程中，引入了一些金融创新产品，权证就是其中之一。权证从本质上来说是一种股票的期权，期权证持有人有权在有效期内按照权证所约定的价格买入或卖出一定数量的股票。目前，在中国证券市场上发行和流通的权证分为认购权证和认沽权证，这些权证在权证的分类中都属于备兑凭证，即权证的发行人并不是上市公司自己，而是上市公司以外的第三者。由于中国权证市场的产生是为股权分置改革服务的，所以，最先发行权证的都是上市公司的母公司，比如宝钢集团公司和武钢集团公司，宝钢集团公司和武钢集团公司作为国家授权的投资机构掌握了大量的宝钢股份有限公司和武钢股份有限公司的国家股，这些股票在股权分置改革完成以前都是非流通股票，宝钢集团公司和武钢集团公司要使自己持有的非流通股票取得流通权，就必须向原来的流通股股东支付对价，支付对价的方式多种多样，可以支付现金、赠送股票，向流通股股东发行权证也是支付对价的手段之一。因为权证是一种期权，本身是有价值的，向流通股东发行有价值的权证，就等于是变相地支付了对价。前面所提到的认购权证在本质是一种看涨期权，也就是说，如果将来可以认购的股票的市场价格上涨并且超过了事先所规定的认购价格，权证持有人就可以通过行使认购权，获得股票的市场价格与认购价格的差额作为收益。比如，假定宝钢股票权证的认购价格是4.3元，虽然现在宝钢股票的市场价格只有3.7元，但是没有关系，因为宝钢权证的有效期是1年，只要将来在有效期到来的时候，宝钢股票的市场价格超过4.3元，宝钢权证的持有人就可以按4.3元的价格从宝钢集团公司手中买入宝钢股票，并以高于4.3元的价格在市场上出售，从而获得差价收益。还有一种认沽权证本质上是一种看跌期权，也就是说，如果将来可以认沽的股票的市场价格下跌并且低于事先所规定的认沽价格，权证持有人也可以通过行使认沽权，获得认沽价格与股票市场价格的差额作为收益。比如，假定武钢股票权证的认沽价格是4元，如果将来在有效期到来的时候，武钢股票的价格下跌至2元，认沽权证的持有人就可以在股票市场上以2元买进，然后以4元的价格再卖给武钢集团公司，获得2元的差价收入。
   由于中国权证市场的产生，最初是为股权分置改革服务的，所以一开始权证的供给量比较有限，再加上近期股市比较低迷，这样权证就成为投机资金瞄准的对象，受到了狂热的炒作。宝钢权证在前三周连续上涨后继续大幅上涨，并创出每份权证2.11元的历史新高，一周的涨幅达到14.6%，周换手率为1647%。周三（11月23日）武钢认购权证与认沽权证同时上市交易，同样一上市也受到投机资金的追捧，从周三（11月23日）至周五（11月25日）的三个交易日中，每个交易日均以涨停告终，以开盘参考价作为基准，武钢认沽权证和认购权证分别上涨了126%和214%，换手率分别为258%和48%。武钢权证的换手率比宝钢权证低，反映了武钢权证的疯狂炒作超过了宝钢权证，上市初的两个交易日均为无量涨停，巨额买单封在涨停板的价位上。为了平抑权证市场的狂热，中国证监会及时推出了权证创设制度，允许证券公司对已经上市的权证进行创设，增加权证的供给。周五（11月25日）已经有10家券商共计创设了11.27亿份武钢认沽权证，这批权证将在本周一（11月28日）上市，这就意味着武钢认沽权证的流通量将从目前的4.74亿份扩大早16.01亿份，扩容量超过3倍，而武钢认购权证的创设将在本周一（11月28日）进行，本周二（11月29日）上市。可以预计，随着权证的大量创设，权证价格必然要向理性回归。