日本2005年第四季度经济增长出人意料，高达5.5%，使得不时浮现的对日本结束“零利率”的猜测陡然升温。在日前日本央行行长发表了“日本将很快结束当前宽松的货币政策”的言论后，日本政府也显露出改变与央行对立立场的迹象，这一切都意味著日元零利率的结束似乎就在眼前了。
目前多数市场人士预测，日本央行将在今年3-4月结束当前的宽松货币政策，并在下半年9月左右开始提升日元的利率。日本央行货币政策的改变对日元的影响是巨大的，这从近期日元对美元和其他非美货币的大涨中已可见端倪，但看到的或许只是冰山之一角。
日元升值的幅度之大可能远超想像，日元汇价很可能有个分外明媚的春天。随之而来的对外汇和全球金融市场，乃至世界经济的影响，都将因为足够深刻与出乎意料而被人们所谨记，这缘于一个重要的原因——日元结转交易的潮流将会转变。
所谓结转交易，指的是投资者借入低息货币用以投资高收益率货币的交易。结转交易主要发生在低息货币与高息货币之间，利差越大，越能吸引投资者。而随著低息货币利率的提升，利差减小，套利的空间也缩小，结转交易也就从该货币消退，转到其他的低息货币上。
因而，结转交易作为一项交易策略，近年来在外汇市场中尤为盛行，其中以发生在日元身上的结转交易最为典型。
日元结转交易，已深刻地改变著全球金融市场和世界经济。在这10几年中，日本央行向市场注入大量的货币，以对抗经济衰退和通缩，但成果甚微，一个重要的原因就是日元结转交易的盛行——投资者借入大量的日元投向海外高收益市场。日本央行在某种程度上扮演了世界央行的角色，向全球金融市场提供流动性，而日本也成了全球最大的资金贷款国。
在这样的情形下，一旦日元利率提升，日元必将升值，日元结转交易的风向也将转变，在这10馀年中积累的头寸必将释放，其影响之广、结果之复杂，绝对是超乎想像的，所带来的市场波动也很可能是震撼性的。单单美元兑日元的结转交易，在对冲基金、保险公司和共同基金之间估计就有以兆计规模的流动。
日元结转交易的转变带来的其他方面影响本文姑且不论，单就外汇市场，特别是日元汇率的影响作一分析。首先，日元资金回流能够带动日元汇率升值是毋庸置疑的。日本政府有巨额财政赤字，国债市场有足够的流动性，日元利率提升必将推动其国债市场的利率上升，并吸引投资者。
其次，日元汇率上升的幅度很有可能超乎想像。原因就在于，虽然不知道结转交易的具体规模，但巨大已是不足以形容了。如果积累的头寸是有序缓慢地释放，那体现在日元汇率上就是长期有序的升值，但另一种情况也可能存在，并是需要极力避免的。一旦一些危机事件使得这些头寸在短期内大量释放，那对外汇和全球金融市场将是一场灾难。
不少投资家认为，在日本经济能持续增长的基础上，投资者可长期看多日元的走势，日元汇价将会有个分外明媚而长久的春天。特别是对于新西兰元、澳元等利率已处于峰值的高息货币，利差的缩小、前期积累的巨大头寸以及商品货币本身有限的流动性，使它们对日元面临巨大的下跌压力。
目前多数市场人士预测，日本央行将在今年3-4月结束当前的宽松货币政策，并在下半年9月左右开始提升日元的利率。日本央行货币政策的改变对日元的影响是巨大的，这从近期日元对美元和其他非美货币的大涨中已可见端倪，但看到的或许只是冰山之一角。
日元升值的幅度之大可能远超想像，日元汇价很可能有个分外明媚的春天。随之而来的对外汇和全球金融市场，乃至世界经济的影响，都将因为足够深刻与出乎意料而被人们所谨记，这缘于一个重要的原因——日元结转交易的潮流将会转变。
所谓结转交易，指的是投资者借入低息货币用以投资高收益率货币的交易。结转交易主要发生在低息货币与高息货币之间，利差越大，越能吸引投资者。而随著低息货币利率的提升，利差减小，套利的空间也缩小，结转交易也就从该货币消退，转到其他的低息货币上。
因而，结转交易作为一项交易策略，近年来在外汇市场中尤为盛行，其中以发生在日元身上的结转交易最为典型。
日元结转交易，已深刻地改变著全球金融市场和世界经济。在这10几年中，日本央行向市场注入大量的货币，以对抗经济衰退和通缩，但成果甚微，一个重要的原因就是日元结转交易的盛行——投资者借入大量的日元投向海外高收益市场。日本央行在某种程度上扮演了世界央行的角色，向全球金融市场提供流动性，而日本也成了全球最大的资金贷款国。
在这样的情形下，一旦日元利率提升，日元必将升值，日元结转交易的风向也将转变，在这10馀年中积累的头寸必将释放，其影响之广、结果之复杂，绝对是超乎想像的，所带来的市场波动也很可能是震撼性的。单单美元兑日元的结转交易，在对冲基金、保险公司和共同基金之间估计就有以兆计规模的流动。
日元结转交易的转变带来的其他方面影响本文姑且不论，单就外汇市场，特别是日元汇率的影响作一分析。首先，日元资金回流能够带动日元汇率升值是毋庸置疑的。日本政府有巨额财政赤字，国债市场有足够的流动性，日元利率提升必将推动其国债市场的利率上升，并吸引投资者。
其次，日元汇率上升的幅度很有可能超乎想像。原因就在于，虽然不知道结转交易的具体规模，但巨大已是不足以形容了。如果积累的头寸是有序缓慢地释放，那体现在日元汇率上就是长期有序的升值，但另一种情况也可能存在，并是需要极力避免的。一旦一些危机事件使得这些头寸在短期内大量释放，那对外汇和全球金融市场将是一场灾难。
不少投资家认为，在日本经济能持续增长的基础上，投资者可长期看多日元的走势，日元汇价将会有个分外明媚而长久的春天。特别是对于新西兰元、澳元等利率已处于峰值的高息货币，利差的缩小、前期积累的巨大头寸以及商品货币本身有限的流动性，使它们对日元面临巨大的下跌压力。