“大潮退去时，才知道谁在裸泳。”这是股神巴菲特的名言。在这次百年一遇的全球金融海啸面前，华尔街顿时成了挤满裸泳者的海滩，其中也夹杂著一部分价值投资者，包括曾经连续15年战胜标普500指数的比尔．米勒等响当当的价值投资大师。
国内A股投资者的赤裸程度有过之而无不及。短短一年时间，A股从最高6000多点跌到最低1700点以下，任何人只要重仓驻守股市，必定亏损累累，那些坚持价值投资理念的人亦不例外。
在无情的现实面前，谁还相信价值投资，谁在坚持价值投资？当前是价值投资的寒冬，还是孕育著希望的早春？
黎明前的黑暗？
当A股跌到2500点时，一家门户网站做了一个关于“你还相信价值投资吗”的主题调查，结果显示超过2/3的投资者表示不会再相信价值投资理念。但一些老练的投资者凭藉常识认为，2000点上下，A股的投资价值已经凸显，是长期价值投资者难得的历史机遇。
其中，新理益集团董事长刘益谦便认为，A股的估值中枢应该在3000点附近，现在不到2000点，是市场非理性超跌了，大批优秀股票都跌到了地板价，对于一个长线投资者而言，当下绝对是遍地黄金。
著名私募机构景林资产也以遵循价值理念著称，他们认为从PE、PB看，2000点应该是A股估值与国际接轨的位置，而中国经济增长即使放缓，至少也会有7%－8%的增速，远远高于欧、美发达国家。
景林资产乐观预期，2000点以下将会有很多长线买入机会，此时买入股票，只亏时间不亏钱。备受下跌煎熬的投资者需要把握这次等待已久、即将到来的历史性买入机会，增加投资，让资金在安全区域买入股票，实现增值。
尽管一些成功价值投资者的现身说法很有说服力，但市场三番五次表现出“每次利好都是减仓良机”的特点，让普通投资者左右为难：有的投资者认为目前估值已经很合理，随时可能出现反弹，但市场下跌过猛，不敢去接下落的“飞刀”；有的认为经济基本面恶化，今年要彻底休息，就算跌到1000点也不买，明年再看。
“目前市场处于‘黎明前的黑暗’，但投资者在悲观情绪的笼罩下已失去了勇气，我们应反思是否太短视，忽略了中国经济的长期潜力和投资机会？”国泰君安在一份策略报告中分析了巴菲特的价值投资策略，希望中国投资者做到“知者不惑，勇者无惧”，要勇于在“别人恐惧时贪婪”。
从估值上看，截至三季度末，沪深300指数动态市盈率10倍，市净率1.92倍，而恒生国企指数动态市盈率7.3倍，市净率1.3倍，美国标普500指数动态市盈率10.8倍，市净率1.8倍。A股估值水平与美股相当，但与H股仍有30%以上的溢价。
对此，刘益谦认为应该理性看待A－H股溢价问题，因为香港是个离岸市场，全世界各种资本都在那儿。由于金融危机影响，大量国际游资撤离香港回老家了，因此造成港股估值现在全球最便宜，这样的折价是合理的。新兴市场的A股现在与发达市场的美股估值相当，却极不合理。考虑到中美两国未来经济增速的差异，现在A股应该是很便宜的。
“我相信现在购入沪深300指数，未来3年的收益一定远大于三年期定期存款的收益，对此我愿意跟国内任何一个经济学家或专业人士对赌。”刘益谦自信地表示。
“价值投资”or“价值投机”
在任何一个证券市场，真正的价值投资从来都是少数人能够坚持到底，同时还需要一定灵活机动才能够玩好的金钱游戏，而在中国，成长性乃至趋势投资，很多时候也被美其名曰“价值投资”。
当使用“价值投资”这个词汇时，国内投资者大都随心所欲。大多数人将“价值”等同于企业的盈利能力或者是资产的价值。于是，好股可以不惜任何代价买入，只要长捂不放，赚钱只是时间问题等偏颇认识，造成很多所谓的价值投资者在市场整体市盈率达到50－60倍，还高唱“死了都不卖”。
价值投资网创办人周贵银认为，在证券市场，包括基金经理在内的数以百万计的投资人宣称自己是“价值投资”理念的追随者，但事实却表明，其中大部分人充其量只能算是“价值投机者”。
在2007年股市飙升的沸腾岁月，价值投资大行其道，无论公募私募，大户小散，皆以价值投资者自居。而持有万科、招行、茅台这些高成长性大盘蓝筹股，似乎成为了价值投资者炫耀的资本，他们却忘了上世纪70年代中期美国股市“漂亮50”泡沫的惨痛教训。
经典的价值投资解释，来源于本杰明．格雷厄姆的内在价值和安全边际理论，也就是用远低于上市公司内在价值的价格购买股票。格雷厄姆的学生巴菲特将之形象地称为，用0.5美元的价格购买到实际价值1美元的东西，只不过市场需要一定的时间才会承认这样的交易是合理的。
周贵银认为，价值投资策略是建立在市场无效论，以及对人性贪婪与恐惧两大弱点清醒认识基础上的策略，自制力和耐心固然很重要，但前提是买得便宜，买得划算，本质上需要投资者在合理价格上买卖证券。
其实对于价值投资者来说，买价决定了报酬率的高低，即使长线投资也是如此。但绝大多数人往往喜欢追逐成长型股票，而冷淡价值型股票，所以导致成长型股票往往被高估，而价值型股票越来越被低估。
“说白了，中国的价值投资99%都是趋势投资，也就是波段操作，每年百分之几百的换手率说明了一切。”上海某基金经理认为，价值投资是一种自下而上的策略，最看重的不是宏观大势，而是股票自身基本面情况，其市场价格是否与内在价值有大的偏离。
价值投资知易行难
最近，被无数人视为中国价值投资者不二之选的旗帜性股票贵州茅台，毫无悬念地跌破了100元，让坚持持有它的价值投资者分外尴尬。
他们不像巴菲特那样，碰到类似情况会感到更加兴奋并不断加仓，因为持有茅台的一些所谓的中国价值投资者，要么因为担忧经济前景不妙而没有胆量加仓，要么根本就没有后备资金可以逢低继续买入。
面对市场对价值投资的质疑，著名价值投资者大都发出了这样的感慨：“现在更知道，为什么价值投资是知易行难了，队伍越来越稀薄。”
资深投资人士秦刚认为，现在的市场理念和思路跟过去有了本质的不同，尽管对价值投资的理解和执行还存在许多偏差，但价值理念日益深入人心则是事实，正因为如此，大家不像以前那样把股票更多看成是一种筹码。
现在投资者结构的变化很明显，机构占据了大部分的流通市值，价值基础更容易获得认同，一旦他们发现某些股票失去投资价值，比如银行板块，当业绩增长预期改变以后，原有的估值已经被打破，他们的动作肯定是抛售。
特别是，在经济前景不明朗的情况下，股票短期下跌30%以后，虽然价格看上去好像便宜很多，但是相对于未来的预期，可能这些股票还是高估，内在价值水平应该还在更低的位置，这也是地产板块多数股票几乎没有反弹地跌去了60%以上的主要原因。
秦刚强调说，价值投资并不仅仅表现为上涨的时候经常出现高估的购买力量，同时在下跌中也表现得极其剧烈。对于没有价值的东西或者价值下滑明显的品种，投资者要学会在第一时间果断地出手，也不要抱有太大的幻想去抢反弹，因为以后那样的东西根本没有人会要。
“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”，巴非特这条投资法则众人已是耳熟能详，却往往难以做到。8月下旬A股跌破2500点，巴菲特接受媒体访问时明确表示，他看好中国证券市场未来的发展，如果时机和环境合适的话，他会考虑投资中国。一个月之后，他斥资18亿港币购入了部分中国比亚迪的股份。10月份华尔街充满恐慌和抛售之时，巴菲特还把数十亿美元投向美国一些处于危机中的金融机构。
价值投资之父格雷厄姆早就说过，如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。说到底，逆向投资其实正是价值投资的本质之一。难就难在，这需要跟人性反著来，对著干。