中国股市经历著一个特殊时刻。

　　3月31日、4月1日，上证指数连续大跌累计251点，一度跌破3300点关口，众多分析人士众口一辞：预期的救市政策落空导致下跌。

　　此前的3月28日，在救市传闻刺激下，上证指数暴涨168点，以基金重仓的金融股与大盘蓝筹股涨幅最为猛烈。

　　“金钱游戏是在情绪的第三维和梦想的第四维展开的”，很多年前华尔街流行的描述投机力量的一句话，似乎正是目前中国股市最好的解释。但是，迟迟未予出炉的“救市”政策似乎更在传递著监管新思维的微妙信号——一直生存在“打压与救赎”式的A股市场要依靠自身寻找市场方向。

　　博弈救市

　　这是一张节奏紧密的日程表。

　　3月28日，周五，在“救市传闻”刺激之下，上证指数暴涨168点。

　　这一天收市后，约60家基金公司收到证监会发出的通知，通知要求他们在3月30日即周日上午来开会，内容为业务沟通。强烈的救市预期使得敏感的基金经理将此定义为监管层将宣布“救市”政策，以挽救A股日益低迷的市场信心与短期非理性暴跌。

　　“当时的会议主题并没有详说，但在市场‘救市’预期日趋强烈的背景之下，自然给我们有了一些想像空间。”一位基金经理说。

　　不过，3月30日开会的议题却未如预期，“救市”政策一字未提。

　　3月31日，周一，受救市政策落空影响，上证指数下跌107.44点，跌幅3%。上涨个股由上一交易日的1240馀家减少到115家左右。两市成交总额约为994亿元，较前一交易日急剧缩减340亿元。

　　4月1日，周二，股指再度大跌，上涨个股大幅缩减至25家，非ST或S类个股跌停总数多达近500家，日跌幅达到或超过9%的有820馀只，跌幅在8%或以上的更是高达近千只，出现恐慌杀跌蔓延迹象。

　　“由于‘救市’政策落空，又因已近底部，众机构普遍按兵不动，藉散户的抛盘再次逼宫，并以此表示对政策落空的不满。”一位基金经理表示。

　　知情人士透露，证监会确实有意救市，但未获高层首肯。此前，亦有媒体报道，两会后证监会曾有意救市，但相关部委认为震荡实属正常，市场问题应由市场解决，不能寄全部希望于“政策救市”。

　　来自券商高层的信息则透露，印花税调整方案早已获得通过，将双边徵收改为单边徵收，但现在是寻找一个时间窗口。

　　4月3日，周四，股市先抑后扬，报收于3446.24点，较前一交易日上涨98.26点。但交投清淡，两市共成交998亿元。

　　后市看多还是看空在投资者忐忑的心中反覆。

　　市场力量

　　而这，恰是市场的诱人所在。

　　年初，机构们预测，基金在2008年市场中会提供至少30%盈利，“但现在基金平均的跌幅达20%，如果实现年初的30%，基金需要上涨多少才可能到达？”华安基金王国卫反问，关键还是看基金的运作，但是整个市场达到这个预期很难。

　　国金证券研究部数据显示：一季度股票型开放式基金净值平均下跌22.58%，混合型开放式基金净值平均下跌20.81%，二类基金加权平均下跌21.98%。20%的净值缩水幅度已经触动部分基金投资者的“神经”，挑战其“容忍限度”。

　　“现在主要是市场的资金面出现不平衡”，中国人寿的一位人士说。

　　在不平衡中，4000、3500、3300、3000点，分析师们不断调整著市场预期。

　　与此同时，中国宏观经济发展越来越无法预期。

　　在2007年下半年，中国GDP增幅就开始下滑，第二季度GDP增幅为11.9%，第三季度、第四季度分别为11.5%和11.2%，2008年初，多数宏观专家预期2008年GDP增幅在10%-11%之间，现在，由于美国次级债危机、中国春节期间雪灾、以及外资企业迁移等诸多不利因素，宏观分析专家又开始下调自己预期。

　　在一些资本市场专家看来，中国经济下滑的风险在加大，而股市缩水更是加剧叠加了这种风险，所以，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，股市已经处于不平衡状态，如果股市连续下跌，不仅会危及到股市投资者的利益，还可能危及到中国经济的发展和社会的稳定。

　　耶鲁大学金融学教授陈志武认为，上证指数涨到6000多点就是是非理性的，现在有这样的调整也是很正常的，价值回归很自然。

　　一家基金公司总经理也表示，目前中国经济的问题是股市问题根本，这不是靠救市能够解决的。君盛投资高层亦认为，市场有自己的规律，目前有些救市的说法是不合理，从全世界范围看，几百年以来股市的市盈率都维持在20倍到30倍之间。

　　救与不救

　　事实上，随著股市的大幅震荡下行，关于是否“救市”的争论也在3月底推向顶点。

　　争论之时，上证指数于26日一度跌至3283.64点，与2007年10月16日的6124.04点历史高点更是相差2841.40点。经济持续高速发展下的中国，不足半年时间股市下跌幅度高达46.38%。与此同时，受次贷危机爆发而陷入衰退当中的美国纳斯达克股市，同期的跌幅仅为17.5%。

　　鲜明的反差，令投资者与专家学者将此轮暴跌的矛头对准了巨额再融资、大规模的大小非解禁与此前突然调高的印花税。

　　救市之说起始于今年1月底股指一路跌破4500点之时，一些专家学者开始在媒体发表评论。春节之后，2月24日，经济学家韩志国在其博客上发表题为《救市必须对症下药》一文，并被各大网站甚至媒体转载。

　　有关于救市的声音也随之日渐强烈，在美联储参与救市美国次贷危机之后，一些专家学者更是呼吁监管层应该救市：叫停巨额再融资、限制大小非解禁，并调减印花税。

　　争辩在3月底推向顶点。

　　3月31日，《财经》杂志主编胡舒立发文《何必讳言不救市》指出：股市不应救，不能救，亦不必救。并指出，政府既无法定职责、亦无认知水平来调控作为价格信号的股指，与千万投资者博弈无异于螳臂挡车。

　　4月2日，经济学家刘纪鹏通过博客文章《财经杂志：悠著点》对此文进行了全面批驳：无论从调回印花税到去年5．30的水平，还是把去年以来制定的通过加速扩容、抑制过快上涨的政策调整为放慢扩容的规模和速度，以让暴跌的股市休养生息，这要么叫审时度势，要么叫纠偏，绝谈不上救市。

　　国金证券首席经济学家金岩石也表示，A股市场本身就是一个政策市，在政策市还没有解除的时候，成也萧何、败也萧何，牛也萧何、熊也萧何。所以，股市可以一路冲到6000点。回落一旦跌破20%，市场的情绪踏板就会踏翻，就会发生情绪性的逆转，就会决定这个市场的方向。如果没有看到中国股市的特殊性，以为政府不干预就不是政策市，那就大错特错。

　　监管新思维

　　面对种种呼声，监管层表现出了区别于以往的“岿然不动”。

　　众多金融界人士认为，中国股市是典型的政策市。过去这些年，正是因为政府对股市运作的干预，中国股市走进了“政府宣布救市——指数高涨、泡沫膨胀、风险积聚——泡沫挤压、指数下跌——机构呼吁救市——政府宣布救市”的怪圈。

　　一个问题是，中国股市是否永远作为政策市而运作？因为股市以往的政策市特徵，一旦遇到股市下跌政府就应该救市，就不应该令股市的运作更加市场化？

　　耶鲁大学金融学教授陈志武认为，如果政府再去救市的话，就进一步证明中国的股市是政策市而非奖惩机制很明确合理的市场。在一些业内人士看来，要想让中国股市成为奖惩机制明确合理的市场，在否定“救市”方案的基础上应该更进一步：那就是终结政策市，真正让股市按照市场规律去运作，政府不再被指数的变化所左右。

　　这种说法似乎正在被监管层所接受。一位资深的金融专家分析，目前的监管层可能会进一步推进股市的市场化运作，即政策出台不会以救市或打压股市为目的，有利于市场整体发展的政策只要时机成熟都会陆续推出，并减少乃至终结政府对股市的不合理干预，从而终结政策市。

　　“只要政策能明确，现在救不救都已经无关紧要，股指已经深调够了，自然会涨，最重要的政策出台有一个预期，而不像以前那样总是有那么多不确定性和突然袭击。”一位券商人士说。

　　新闻附件  “救市”事件簿

　三大政策“救市”

　　1994年7月30日，中国证监会宣布三项“救市”措施：年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围。

　　背景：这次救市是在低迷行情持续1年半之后，市场信心处于极度涣散的状态下，管理层在市场的重压之下突然出台了三大利好，将市场从危险的边缘拉了回来。

　　市场反应：出台后第一个交易日股指急速飙升33.2%，上证指数短短33个交易日从最低的325点上涨至1052点，涨幅为204.13％，成为中国证券史上股指上涨速度最快的一次；随后是长达1年多的下跌之旅，最终于1996年1月19日见底512点。

　　“5．19”行情

　　1999年5月19日，中国证监会召集全国券商讨论国务院有意发展证券市场的意见，管理层推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议。

　　其后在6月10日，央行宣布第7次降息；6月14日，证监会官员发表讲话指出股市上升是恢复性的；6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》重复股市是恢复性上涨，要求各方面要坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。

　　背景：1999年5月9日发生了美军“误炸”中国大使馆事件，上证指数跳空下行逼近千点。

　　市场反应：历史上有名的“5．19”行情展开，网络概念被市场暴炒，上证指数在30个交易日内上涨64%。其后2年时间里，上证指数不断创出历史新高，并于2001年6月14日达到最高点2245.44点，随后便展开了长达4年的熊市之旅。

　　暂停国有股减持

　　2002年6月23日，国有股减持暂停。

　　背景：2001年开始，在国有股减持的触发之下，股市如同掉了线的风筝一样一头往下直坠。无论管理层对国有股的减持作出何种解释，市场仍然是无动于衷。在此种情况下，万般无奈的政策只能亮出最后底牌。

　　市场反应：引发“6．24”井喷，不过次日即见顶回落，继续漫长的熊途。

　　“国九条”出炉

　　2004年2月2日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国九条）出台。

　　背景：2003年4月，“非典”流行，行情回落。

　　市场反应：正处于反弹途中的股指越过2003年高点1650点继续上行，至2004年4月7日见顶，随后一路下跌至2005年6月6日，在K线图上铭刻出耳熟能详的998点。