■ 张祖国

　　近几年来，在中国的资本市场有关股指期货何时推出的问题，经常会成为媒体比较热衷与关注的话题。10月27日，中国证监会主席尚福林表示，目前股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。下一步，中国证监会将继续做好股指期货推出前的各项准备工作，本著把风险讲够，把规则讲透的原则，在巩固前期工作成果的基础上，继续做好包括机构投资者和管理者等在内的股指期货投资者的知识普及和风险教育工作，要通过做深、做实和做细股指期货投资者教育工作，使会员机构的中高层管理人员充分认识到各种可能存在的风险，确保股指期货的平稳推出。

　　从尚福林的表态当中，我们可以比较清晰地感觉到，作为一种非常重要的规避股市系统风险的金融衍生工具——股价指数期货将会在不久的将来，登上中国资本市场的历史舞台。为了使股指期货交易能够顺利出台，相关的准备工作仍在积极进行之中。据证监会期货部副主任黄运成披露，目前已经有54张金融期货资格许可发放，其中有44家期货公司获得金融期货经纪业务资格，8家期货公司获得了交易结算业务资格，2家期货公司获得了全面结算业务资格，而后两类结算业务资格发放以获得第一类经纪业务资格为前提。为备战股指期货，目前已有110多家公司报送了增资扩股申请材料，证监会已对54家公司作出了行政许可的决定，其中注册资本达到1亿元或者以上的公司有43家。据初步统计，期货公司增资扩股完成后，股东结构将发生重大变化，金融机构主要是证券公司控股的公司将达到51%，此前这个比例为10%；大型现货商控股的公司将达到19%，此前这个比例为15%；其他股东控股的公司占30%，此前为73%。随著期货公司实力的显著增强以及以证券公司控股为主的股东结构特徵的初步形成，为中国金融期货市场未来的发展打下了良好的基础。

　　当然，目前仍然有不足之处，比如中金所首批10家会员中仅有2家券商控股期货公司，即国泰君安期货和银河期货，这与初步形成的券商控股为主的期货公司股权结构并不适应。目前在44家获得金融期货业务资格的期货公司中，由券商控股的公司仅十多家。券商控股的比例如此之低，可能与券商集中于近期内完成注资后，已经增资扩股的期货公司尚需等待一段时间以后，才能符合有关净资本监管要求，尚可申请相关金融期货资格有关。

　　股指期货交易能够在资本市场顺利地推出，相关金融知识的普及以及投资者的风险教育是不可或缺的。因此中国证监会一再表示，为了推动期货市场长期的健康发展，要将股指期货投资者教育活动，作为一项长期性、系统性的工作，做深、做实、做细，要在客户的实名制、真实性等方面做更加扎实的工作。除了加强普通投资者的风险教育以外，还要加强机构投资者培育，积极推动和引导证券公司、基金、保险公司等机构投资者参与股指期货交易。同时，还要进行期货监管创新，研究对金融期货公司的分类监管模式。股指期货作为中国最重要的金融衍生品，承载著中国资本市场未来发展风向标的作用。虽然中国政府的主管部门纷纷发出信号，认为推出股指期货的条件和时机已经越来越成熟，对股指期货推出以后可能出现的市场影响也是胸有成竹，但是这对中国的资本市场来说毕竟还是一个新事物，对于可能发生风险的可控性未必能够充分把握。

　　股指期货最大的风险在于人为地操纵股指的涨跌，进而影响股指期货交易中的盈亏，从而损害资本市场的公正性。由于目前中国大盘蓝筹股中流通股数量不够，在境内上市比例远低于《证券法》所规定的发行量不得低于股本总量10%的规定，只占总股本的2%-3%左右，几百亿的市值撬动的往往是万亿以上的总市值，容易受到人为操纵。比如，目前工商银行的股价如果被几个大机构联手进行操纵，只要5亿以上的量就足够了。当然，中国首个股指期货的标的指数是沪深300指数，其中的样本公司有300家，只操纵工商银行未必能左右沪深300指数。不过一旦大机构食髓知味地体验到操纵乐趣，以少量资金猛拉几只大盘股，让沪深300指数人为地虚涨，那么，做空股指期货的投资者将失去生存之氧，窒息而亡。反之，如果人为地抛售几个大盘股，也可以打压沪深300指数，使做多的投资者遭受灭顶之灾。要化解上述对股指期货标的指数人为操作的风险，中国政府应该通过进一步放出国有控股的股份，增加标的指数中大盘蓝筹股的市场流通量。但是，这一项工作也同样不能够操之过急，因为如果国有股放出的速度过快，也会影响当前的现货股票市场的稳定，所以如何平衡现货市场与期货市场是一个需要综合考虑的问题。

　　股指期货市场只不过是中国资本市场发展中的一个局部的市场，它也必须在资本市场整体健康发展的条件下，才能够进一步发挥自身的作用。中国证监会主席尚福林在谈到做好当前和今后一个时期资本市场改革发展工作时提出了主要的发展方向，它包括：第一，著力推进多层次市场体系建设，优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。要继续吸纳符合条件的公司上市，采取措施增加流动性股份的比重，稳步发展股票市场；大力推动公司债市场的发展，争取在较短时间内扩大债券市场的规模和比重；加快创业板市场建设；形成更有效率的场外交易市场；稳步推进金融衍生品市场的建设。同时，改进和改善现行市场运行制度，提高市场效率，使市场功能得到有效发挥。第二，以风险教育为重点，继续深入开展投资者教育工作。投资者教育是加强市场基础建设的重要内容，是今后推进资本市场改革发展的一项长期性、系统性工作。中国资本市场发展时间不长，规范运作程度有待提高，市场不够成熟、健全，在当前市场比较活跃的情况下，其潜在的、可能发生的风险不容忽视。第三，继续加强市场监管，严厉打击各种违法违规行为。随著市场的日趋活跃，各种违法违规现象有所抬头，违法违规行为手段花样翻新，并日益呈现出新型化、网络化、多元化的特徵，其隐蔽性更强，欺骗性更大，严重损害广大投资者的合法权益，给证券监管工作带来了新的挑战。要改进监管方式和监管手段，提升监管的科学性、针对性和有效性，不断增强市场监管能力；要加强执法力量，加大对市场违法违规行为的查处力度，维护公平的市场环境，更加全面地保护投资者的合法权益。我们相信，通过一系列政策措施的实施和贯彻，股指期货这一新生事物也能够在中国生根，壮大。