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股价狂涨狂泻一夜间:新造车玩的不是火 是泡沫
日期: 2020/12/04 04:10
高处不胜寒。

12月2日,股价连续飙涨多日的新势力车企“三兄弟”集体哑火。截至美股当日收盘,小鹏汽车跌10.89%,蔚来汽车跌10.23%,理想汽车跌3.14%。虽然“三兄弟“11月交付量均创新高,市场却没有买单。

这似乎验证了外界对新造车企业市值“泡沫”的担忧。做空机构香橼前不久发布报告称,蔚来股价被严重高估,只值25美元,不过随后的剧情却没有朝着香橼预计的方向发展,蔚来的股价在短暂下挫后又回到了飙升的轨道,投机者一夜暴富的故事不时上演,乐观的情绪仍在四散蔓延。

一年前,蔚来汽车距离退市仅一步之遥;但今年以来,其股价却开始柳暗花明,累计涨幅超过1200%,市值不断赶超福特、宝马、法拉利等百年传统车企,甚至一度成为国内市值最高、全球排名第四大车企。而今年刚刚赶赴美股的理想和小鹏,蹿升态势也均超出预期,更不用说6月就站上全球汽车业市值之巅的特斯拉。

乱花渐欲迷人眼。资本为“钱景”狂欢的同时,新造车企业的真实价值也如笼罩在迷雾中一般。虽然一度隔空互呛,但特斯拉CEO埃隆·马斯克(Elon Musk)和小鹏汽车董事长何小鹏,在给员工“泼冷水”一事上达成了共识。

“我希望同学们都要重点关注自己的事业,不要只盯着股价的短期起落。”11月27日,何小鹏在全员邮件中提醒小鹏员工。几天后,马斯克也在发给员工的电子邮件中警告称,特斯拉需要专注于成本控制与利润,否则股票将“立刻被压得粉碎”。

警钟已经敲响,但已经鼓噪起来的新造车资本盛宴会告别疯狂、回归理性吗?制造与成本化优势远不及老牌玩家的新势力们,拿什么保卫暂时占领的“价值高地”?

估值前置,「掏空」蔚来们?

脱离基本面、非理性地飙升与回落,传统的估值模式很难解释新势力车企的股价变化。换句话说,如果用传统估值的方式去评估新势力车企,其中可能充斥着大量泡沫。

11月,新势力车企的交付量虽然再创新高,但蔚来、理想和小鹏三家加起来还不到1.5万辆,远不及大多数传统车企单一车型的月销量。但这些新造车企业的市值却比大多数传统上市车企高得多。这些年轻的玩家们仅用5、6年的时间,就已经跻身全球TOP 15车企榜单。

一般情况下,投资机构会用市盈率(股价和每股收益的比率)对传统车企进行估值,但是对于这些新势力车企来说,目前仍处于亏损状态,甚至还没有摆脱“卖一辆亏一辆“的魔咒,市盈率估值法显然会失效。

市销率(总市值和主营业务收入的比率)也能说明这些车企市值偏离正常基准线,这个数据主要用于创业板的企业或高科技企业。一般来说,市销率越低的公司,其股票的投资价值越大。但如今蔚来的市销率为35倍左右,理想汽车则为28倍,小鹏汽车达到了夸张的70倍。反观传统车企阵营,丰田为0.76倍,通用为0.27倍,比亚迪则为3.33倍。


这意味着,新势力车企盈利能力远没有达到传统巨头的标准,但市值正在高速接近甚至赶超后者。而在资本市场,新势力车企的高市值,大多是靠投资者对其未来发展潜力的乐观情绪撑着。这也衍生出“估值前置”的说法。

经纬中国创始管理合伙人张颖前不久发文表示,低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的,市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置。“原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环,但现在整个市场的判断更加前置了,市场可能会提早行动,在公司发展到第3年的时候,基于预期就已经达到第6年时的估值水平。”

新能源汽车已经成为既定的发展方向,电气化叠加智能化浪潮,百年未变的传统汽车行业正经历前所未有的冲击。以特斯拉的横空出世为号角,国内新势力车企也一拥而上,成为打破僵局、推动变革的凶猛“后浪“。

嗅到信号的国内自主车企,自然不愿意错失良机。东风推出岚图,北汽打造极狐ARCFOX,上汽牵手阿里落子智己汽车,长安也携华为、宁德时代入局高端新能源战场。

然而一个基本的事实是,当前新能源汽车整体市占率尚不足5%。按照互联网公司的发展逻辑,即便是微软、阿里巴巴以及腾讯等IT巨头,也需要基于近乎垄断的用户规模和增长速度来确定优势,对于目前的新能源汽车来说,显然不能立马完成大规模上扩张。

一场全新的战局已经拉开序幕,谁将昂首前行,谁又将割肉离场?
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