■ 本报记者 杨文凯

由于次贷危机发酵和金融衍生商品市场崩溃，美国爆发了空前的金融危机，并影响到实体经济，拖累世界走向萧条。美国的金融风暴对中国资本市场产生了何种影响，中国能否像10年前亚洲金融危机时那样“独善其身”，非常令人关注。对此，日本野村资本市场研究所主任研究员关志雄先生接受《中文导报》专访，讲解了他的观察和分析。

关志雄首先指出，去年10月，中国股市达到泡沫高峰时，上证指数超过6000点，平均市盈率（PE）为70倍，达到了1980年代末期日本泡沫经济高峰时的水平。此后，A股指数一路下滑，最低跌至1900馀点，现在上海市场的A股平均市盈率约为15倍，与目前日本股市水平差不多。作为新兴市场国家，中国有良好的发展前景，增长率高，股票的市盈率高一些是正常的。如果中国A股回到合理的市盈率水平，约为30倍左右，那么在企业收益不变的情况下，股价应该还有涨一倍的空间。中国的A股价格，去年是高得不合理，现在是低得不合理。如果想长期持有A股，当前应该是买进的时候了。当然，短期仍然会有风险，因为金融波动的可能性继续存在。

去年9月，美国爆发次贷危机后，海外有一种讲法称“中国仍将独善其身”。现在看来，美国的金融危机已影响到中国，中国市场由不联动走向了联动。中国的银行业虽然持有次贷商品不多，但由于美国次贷风暴在2008年1月以后已影响到世界的全体经济，因此中国的金融机构、企业、出口都受到影响。中国在奥运会前发表了今年第二季度GDP增长率为10.1%，比去年第二季度的12.6%下跌了2.5个百分点。奥运会两周，中国A股价格下跌超过10%。雷曼兄弟公司破产，AIG发生动摇，迫使A股指数下跌至1900左右，中国股市的跌幅超过了任何海外主要市场。

中国为了稳定资本市场，政府实施了许多举措：1.银行相隔6年7个月，第一次降息；2.股票交易印花税由双向收税改为单向；3.调低中小银行的银行存款准备金率；4.国资委支持央企从市场上回购企业股票；5.国有投资机构汇金公司增持三大银行股票。市场和股民对这些措施表示欢迎，股市趋稳。在国庆七连休结束后，中国政府可能根据美国和世界市场的变动情况再出台一些有效动作。

中国股市在短短一年内经历了由大起到大落的转折，涨跌幅度之大有如坐过山车。关志雄分析股价暴跌的原因有四：1.股价偏高，已达到“泡沫”的程度；2.中国通货膨胀高企，政府实施紧缩货币政策影响到股市；3.以美国为代表的海外金融市场大幅动荡，中国股市也不能独善其身；4.2005年开始推行股权分置改革，预设了三年封锁期——2009年开始，大量的非流通股将解禁为流动股进入市场。为此，不少机构或个人提前减持，带动股市下滑。

不过，回到宏观经济层面，中国经济的预期并非全是负面的。一方面，虽然通货膨胀率仍然较高，但近几年月的数据正在下调，如8月份的通胀率跌至4.9%，较最高时的8.7%明显回落；另一方面，景气放缓，油价下跌，通胀率继续下调，均有利于政府进一步放松货币政策。整体来看，世界经济的景气恢复可能还有一年才能见底，重新走上恢复轨道。但股市可能比经济恢复得更早，因为股价是景气的领先指标，所以股价可能比实体经济早起动6个月左右。

本次以美国为中心爆发全球金融海啸，其破坏性和冲击力尤胜10年前发生的亚洲金融风暴。10年前，中国面对来势汹汹的亚洲金融风暴，坚持不让人民币贬值，在风暴中心的亚洲扮演了中流砥柱的角色，受到全世界高度评价，中国作为地区大国由此崛起。这一次，全球金融海啸重创世界发达经济体，严重影响到实体经济的成长，并在客观上把跟股市毫无关系的普通人都绑架为人质。如果中国通过调整货币政策和财政政策，能稳定国内经济形势，同时有馀力为全球金融脱困提供力所能及的帮助，那么这次百年一遇的金融危机或许能成为中国崛起为全球大国、扮演世界性利益攸关国家的角色提供绝佳机会。目前的中国正在审时度势、谨慎对处，有望对本次金融危机做出积极有效的反应。