■ 本报综合报道

实在没有人能知道中国股市还能涨多久。

11月14日，当上证综指从1868点向2000点进发的时候，谁也没想到会进行得如此顺利，连续8个交易日的8根阳线荡平了2000点这个重要的指数关口。11月20日，上证综指和深证成指分别突破2000点和5000点整数关口，分创5年和9年新高。12月1日，中国大盘股指在突破2100点大关后，终于在收盘时将其踩在脚下。上证指数收盘2102.05点。深证成指报收于5748.06点。截至收盘，两市主板共成交766亿元人民币。业内人士分析指出，中国股市大盘连续2天的上涨，盘中调整的动力增强。随著中石化、工行等权重股大幅下跌，加之面临上方2200点历史高压，市场调整压力较大。但盘中个股活跃，一、二线蓝筹轮番启动，尤其是受人民币升值影响，地产、航空类个股纷纷走强，极大地激发了市场人气。

专家指出，随著沪深两市均爆出5月份以来的大量，预计股指近期走势将会较为健康，稳步盘升态势明显，相信在多方红旗插上2100点阵地后，新一轮攻势将一触即发。

而现在发生的一切，在1年前还只是中国证券市场投资者的一个梦想。

沉寂与勃发

1990年，当中国股市呱呱落地时，它只是作为一个融资的工具来为国企解困服务。尽管当时优化资源配置的口号喊得挺响，但作为一个新生事物，如何正确地管理和引导它成为摆在管理层面前的一个大难题。由于片面强调股市的融资功能以及受地方利益的干扰，一批良莠不齐的公司被推向股市，上市公司“头年盈，二年平，三年亏”的现象十分普遍，使得长线投资者深受其伤。在这种状况下，股市中投机之风盛行，不图长线回报，只看眼前利益，捞一把就走，令经济学家们直斥中国的股市为“赌市”。

物极必反，成长的代价使得管理层清醒地认识到了中国股市所存在的种种弊端。始于2005年的股改把矛头直指造成这一切混乱根源的上市公司的股权分置。截至到11月27日，已经有占到沪深股市总市值96％的上市公司完成了股改。

5年前股市绵绵阴跌，投资者的损失惨不忍睹；1年前，中国股市从998点突然拔地而起，1年间上涨100％！中国股市充分显现出了新兴市场的巨大动荡和无限潜力。

幸福来得如此突然，仅仅1年时间，几乎所有的人都把1年前在股市上的不快抛到九霄云外。从地狱到天堂，投资者经历了冰火两重天，而中国证券市场也伴随著这段坎坷发生了巨大的变化，在监管整治、法规完善、制度改进、市场发展等方面取得了很大的进展。

值得注意的是，中国股市变化最剧烈、影响最为深远的这5年与中国加入世界贸易组织（WTO）的时间几乎吻合。2001年6月14日，中国股市到达最高点2245点；2001年12月11日，中国加入WTO，至今整整5年，今天的中国股市已经呈现出另一番景象。

此前的中国股市完全是逆经济周期运行。1996年中国股市开始上扬，这一个上升时间通道一直延续到2001年6月份，而这一阶段正好是中国经济的滑坡期。2001年，中国经济开始新一轮发展周期，几乎所有的人都看好中国股市的时候，股市开始下跌，又一个完全相反的方向。股市对于中国经济的贡献作用被广泛怀疑，很多人认为它只不过是一个公开化的赌场而已。

2001年，“推倒重来论”、“千点论”等质疑之声扑面而来，持这种观点的人认为中国股市最没有投资价值。伴随著“中国股市边缘化”、“以债市替股市”、“以香港股市代替内地股市”等声音，监管层遭遇到前所未有的危机。2005年6月，上证指数更跌破千点。然而这成了中国股市浴火重生的机会。

周小川主政中国证监会的后期，对整个证券市场的监管频出重手，铁娘子史美伦出任副主席，设稽核一、二局，打击股市坐庄等等。但是2001年股市刚刚从繁荣走过，所有的人都还莫名其妙，关于规范在先还是发展在先的争论异常激烈，很多人认为证监会应该先拯救股市的低迷，在发展中规范。

2002年底，尚福林低调赴任，上任当周沪指到达当时3年的低点。

2004年2月2日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台，这是证券市场生死存亡的转折点。它给各级机构和市场各方提供了一个重要信号：思想基本统一，中国股市要进行大变革了。

证监会在尚福林隐忍低调的风格带领下开始对中国内地资本市场进行了一系列改革。包括积极稳妥地推进股权分置改革、提高上市公司质量、对证券公司实施综合治理、大力发展机构投资者、加快产品和制度创新、建立健全资本市场法制等，改革成效显著。

证券公司的风险程度已经基本趋低，正常经营的证券公司已经全部制定了整改计划并采取措施实施整改；30家高风险公司得到了妥善的处理，相关责任人员的违法犯罪行为受到惩处；挪用客户保证金、违规理财、账外经营等大幅度下降，行业风险得到较大控制。机构投资者入市进程加快，目前，机构投资者持有A股流通市值比例已经超过30％。促进了上市公司治理结构的完善，推动了市场稳定发展。股市的开放程度上更是迈了一大步，截至2006年8月底，中国已经基本设立了7家中外合资证券公司和23家中外合资基金管理公司，放开及加大了QFII的进入。

实际上，中国的股市进行了结构性的调整，包括证券公司都在进行著脱胎换骨的大改革。

然而极为重要的是，一直困扰市场的股权分置改革2005年4月底开始启动。据中国证监会研究中心主任祁斌介绍，截至11月19日，已经有1161家公司完成股改，占应股改公司数量的90％，完成股改公司市值占总市值的比例已达到96％，中国证券市场进入后股权分置时期。

股改的完成不仅改变了股市的运行基础，而且对于整个市场的投资操作理念都产生了颠覆作用，逐渐形成了价值投资的理念，过去是越小盘的股票越受青睐，现在不是，中国股市开始进入蓝筹时代。

经济学家韩志国认为，这一轮股市长期牛市确立的基础是汇率的变化。7月21日人民币的升值，以及中国股市今后的走势和人民币升值的幅度有密切的关系，打通了股市与基础货币的联系通道。货币一升值，直接导致中国整个股市资产全部重新评估，股市与货币变动建立起了有机联系。

中国股市历来发大盘新股就会大跌一场。然而现在一切都不再那么脆弱，超级大盘股工商银行Ａ＋Ｈ股同发，市场不但没有下跌，在前一天就开始按捺不住，而且大盘在工行上市当天冲上1800点至今还在一路上涨。

中国股市自1990年诞生那天起，如今已经走过了16年的风雨历程。一切都不一样了，中国股市“换了人间”吗？至少中国股市每次的变化总是开始于意想不到的地方和意想不到的时间。

全球关注中国股市强劲

中国股市结束多年熊市后，近来迸发强劲牛气。与此同时，英国《金融时报》11月27日的文章称，中国工商银行破纪录的首次公开发行(IPO)共筹资219亿美元，令中国的证券交易所一举超过英国和美国，成为全球上市新股最大的资本来源。《金融时报》的评论称，中国股市的优异成绩显示出今年投资者对中国“兴趣非凡”。

《金融时报》11月27日的文章比较了中美英三大股市5年来的变迁。5年前，中国股市和纽约、伦敦两大金融中心相比还相差甚远。当时，纽约证交所和纳斯达克的筹资额高达460亿美元，伦敦证交所主板市场和面向小企业的另类投资市场的筹资额为140亿美元，而中国证交所的筹资额只有73亿美元。然而5年后的今天，中国证交所IPO筹资总额已经超过了美英。截至10月底，中国证交所筹资额已达431亿美元，而纽约证交所、纳斯达克和美国证交所的企业同期共筹资383亿美元，伦敦证交所筹资总计213亿英镑(约合405亿美元)。

《金融时报》评论称，中国超越竞争对手，“表明中国的影响力正日益明显扩大”。美林亚洲驻香港的环太平洋资本市场负责人伊恩．卡顿表示，中国股市的表现证明，企业要获得庞大的资金来源，再也不必非得到伦敦或纽约去上市了。美联社报道称，面对中国股市的强劲势头，纽约证券交易所首席执行官表示，他们正计划到北京开设一个办公室，吸引更多中国公司在美国的证券交易所上市。

美国《华尔街日报》分析认为，中国股市之所以持续利好，全流通改革是关键因素。文章说，中国监管部门去年5月下了一步“险棋”，要求上市公司实施股票全流通改革，“由此揭开了中国股市涨潮大幕”，刺激许多人跟风入市。今年，中国新增个人股票投资账户近400万个，各大证券公司应接不暇。《金融时报》称，仅上海证交所的6次IPO就筹资86亿美元，更突显出中国内地投资者被压抑的需求。

美国媒体援引摩根大通中国证券市场部主席李晶的评论说，全流通改革最大的益处和最关键的转折点，是使企业管理层与股民的利益捆绑到了一起。这一改革改变了以往中国上市公司通常有2/3股票不能流通的状况。尽管今年全流通改革不大可能全部完成，但这一改革已进入最后阶段。考虑到市场流动性增加等因素，预计上证指数明年还能上涨20%—30%。

文章还说，新出台的房地产规定也推动了中国股市的发展。最近，中国政府颁布了一系列旨在抑制房地产投资过热的新规定，挤压房地产投资市场泡沫。专家表示，目前中国人手里的热钱只有两个主要投资渠道：房地产和股市。房地产新规定的出台，对推动股市投资起到了间接促进作用。

股市吸走部分储蓄

就在中国股市破5年纪录的同时，中国居民的月储蓄量也破了5年纪录，出现了自2001年6月以来的首次下降。中国央行数据显示，中国居民10月份储蓄额较上月减少10亿美元。美国媒体分析认为，储蓄存款的一部分被分流到了股市。报道称，中国长期保持高水平储蓄率，主要是因为缺乏其他可供选择的可靠投资渠道。如今，投资观念的转变使不少中国人开始将手里的馀钱投入股市。不过，美国媒体也认为，“在中国，工薪阶层一般会将年收入的1/4用于储蓄，虽然10月份储蓄额出现下降，但今年的储蓄总额仍在增加。”文章特别强调，中国的居民储蓄是一笔很值得关注的资金，其规模比其他任何一类市场资金，包括外国人的投资，都有过之而无不及。

另外，据英国路透社透露，央行副行长吴晓灵表示，明年央行不会放松银根，市场还面临很大的投机压力。尽管她并未专指股市，但一些分析家认为，她的表态显示中国已经注意到要及时防止股市泡沫及投机行为。路透社还引用瑞士联合银行集团的评论认为，“很难轻易而无痛地给中国股市降温，中国股市仍将上扬，只是在上扬中可能会有短期风险，因此接下来几周的大盘变化值得期待”。