本报记者 孙辉
或许外汇储备多元化已不是一个新鲜的话题，但周小川行长的讲话连续2日引起全球汇市波动的事实，让人们发现，中国外汇储备调整似乎进入了一个困局：一方面，万亿外汇储备高度集中于美元资产，而各种迹象均表明美元面临贬值风险，如果不调整外汇储备的结构，未来很可能出现大幅缩水；另一方面，如果进行调整，则当即就可能导致美元大跌，而我们的外汇储备也会立刻随之贬值。在各界都高呼外汇储备应该多元化的同时，这是一个无法逃避的事实。
按华尔街一位金融家的计算：这笔资金相当于道琼斯所有股票总市值的四分之一，足够买下微软、花旗银行集团和埃克森—美孚，馀下的“零头”还可以“顺便”买下通用和福特两大汽车集团。而巨额外汇储备背后隐藏的宏观金融难题，很可能已经成为中国宏观经济在未来若干年中将面临的最大挑战。其实，万亿美元外汇储备不是“唐僧肉”，当前市场上的各种可谓混乱的声音表明，对外汇储备的运用管理的一些基本问题，还缺乏相当的厘清。
对当前中国外汇储备面临的诸多问题，本报记者采访了富士通总研主席研究员朱炎。朱炎从四个问题入手阐述了外汇储备的增加给中国经济带来的不利，并从三个方面提议政府该如何进行宏观调控。
1、会加剧和其他国家的贸易摩擦。外汇储备增加主要是两个原因。第一个原因是贸易黑字的增加，第二个原因是资本流入。中国贸易黑字增加，对方国家的贸易赤字就会增加，对方国会要求中国减少出口，增加进口，从而引发贸易摩擦。现在，中国不仅和美国、和欧盟发生摩擦，而且和其他国家也发生摩擦。随著中国贸易黑字的增加，这种摩擦将越发强烈。
2、外汇储备越多，人民币升值压力越大。从去年来，人民币升值仅有3%，这样的升值速度是很慢的。这是因为中国外汇管理部门一直在干预市场、压制人民币升值势头。现在外汇储备越多就对人民币升值压力越大，要守住现在的人民币汇率水平，付出的代价也会越来越大。
3、国内宏观经济调控会更加困难。中国目前经济过热，一直不能降温，这其中原因之一就和外汇储备增长有关。中国企业在商务活动中获取外汇后必须和银行兑换，如果中国外汇头寸过多的话就要拿到外汇市场做交易，卖掉外汇，这就对人民币产生升值压力。为了不让人民币升值就只能买美元、卖出人民币，买得越多，放出的人民币也就越多，就是货币供给增加，造成银根越来越松，人民币供给越来越大。中央的宏观调控一方面要限制投资，防止经济过热，另一方面，不得不收购吸收企业外币，放出人民币。
4、外汇储备的贬值风险。中国目前有外汇储备1万亿美元，但是这些钱不是存在中国的银行里，而是存在外国银行或购买外国政府债券，从美国等国的银行获取利息。而人民币长期趋势是上涨的，人民币越涨，中国的外汇储备就相对贬值。尽管中国有1万亿美元储备，但是人民币升值10%的话，就要减少几千亿人民币。也就是说，虽然中国有那么多外汇储备，但是在人民币升值趋势下，这些储备都要贬值，中国人辛辛苦苦挣到的外汇就会凭空失去许多。
政府该如何宏观调控？
1、让外汇储备增长减慢。让贸易黑字增长得慢一点，增加进口。调整出口退税政策，购买贸易国产品等。减少对外资来华投资的鼓励政策。
2、削减外汇储备。中国应尽可能将外汇储备用于海外市场，减少在国内使用的规模。外汇储备的海外使用，尤其是海外购买实物资产，可以增加中国商品等的供给，缓解通货膨胀压力。给企业和个人更多的外汇使用自主权，避免外汇过度集中到中央银行，缓解央行对冲压力。
3、灵活使用外汇储备。可以通过将外汇注资国内的机构，并由这些机构将这部分外汇资金用于海外市场，既解决了这些机构的历史问题，又提高了机构的稳健性，使其可在国内市场发挥更大的作用，达到四两拨千斤的效果；进一步提高外汇储备的投资收益，实现币种的多元化；中国的外汇管理体制必须加快改革。长期来看，外汇管制还将进一步放松，最终达到资本项目自由兑换。
朱炎：富士通总研主席研究员。1957年生于上海。1982年毕业于复旦大学经济系，82－86在上海市财政局任职。86－90年在一桥大学大学院留学。90－96年任职富士综合研究所，96年转任富士通总研至今。