■ 张祖国

　　近来，中国金融创新的步伐不断加快。9月8日，上海宣布成立专业的金融期货交易所，这意味著各种金融衍生商品将逐渐出现在中国的金融舞台上。此外，随著中国对加入WTO的金融服务承诺的逐步兑现，金融业的对外开放越来越深化，资本项目的自由化也已经为时不远。在金融衍生商品交易越来越丰富，市场开放度越来越提高的情况下，以资金自由进出为前提，以金融衍生商品为主要手段的国际对冲基金必然会将目光投射到中国金融市场。我们在看到国际对冲基金的进入，有利于中国金融市场效率的提高和进一步融入国际金融体系等方面好处的同时，必须充分认识到国际对冲基金掠夺式的投机攻击有可能会扰乱中国的金融市场，进而引发金融动荡和货币危机，甚至爆发全面的社会经济和政治危机。以索罗斯的量子基金为代表的对冲基金对东南亚新兴国家或地区的投机攻击所引发的东南亚货币危机至今让我们记忆犹新，中国当时为什么能幸免于难，不是因为中国当时拥有全球第二的外汇储备，也不是因为中国当时有健全的经济结构和良好的经济基本面，而是中国当时实行严格的外汇管制，对冲基金无从下嘴。在新的形势面前，中国有必要研究如何防范对冲基金的各种负面效应。
　　对冲基金运用高财务杠杆能在短期内筹集数千亿计的投机资金，因此它们具备攻击某一金融市场的能力；而且它们的投机攻击有时并不是根据市场走势和市场预测做出的，而是通过影响市场走势、战胜市场和加剧市场动荡来谋取暴利，因此即使一个没有严重经济问题的国家或地区也可能遭受这种恶意攻击，从而引发金融动荡和货币危机。如果这种动荡和危机影响之远、波及之深、持续之久，就很可能引发这些国家全面社会经济和政治危机。目前，由于中国资本还没有实现自由化，因此对冲基金的进入有一定的难度，但仍然可以通过以下几条渠道进入中国的金融市场：一是通过经常项目渗入。从1996年底开始，人民币实现了经常项目下的自由兑换，这为对冲基金通过结售汇系统非法进入我国金融市场提供了可能。二是通过境外合格机构投资者（QFII）的合法身份进入。所谓QFII是指符合《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》所规定的条件，经中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的中国境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。三是通过短期境外借款进入，境外金融机构对境内金融机构的短期贷款包括境外金融机构总行对其在中国的分支机构提供的运营资金，特别是境外总行对其在中国的分支行通过联行往来提供的短期外汇资金是未来对冲基金进入中国的主渠道之一。四是通过地下钱庄“洗钱”进入中国金融市场。对冲基金对某一金融市场的投机性攻击，除了要有大量可动用的投机资金以外，被投机的金融市场必须要有大量的金融工具，尤其是衍生金融工具。虽然中国目前可供使用的金融衍生工具并不是很多，但是这方面发展的速度很快，前面提到的上海金融期货交易所的建立就是一个象徵。中国目前已经可以被利用的金融衍生工具主要有：（1）银行间远期外汇交易。远期外汇交易是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币种、金额、汇率及未来交割的时间，在约定的到期日由买卖双方按约定的汇率办理收付交割的外汇交易。（2）人民币债券远期交易。2005年6月15日，中国人民银行正式推出银行间债券市场第一个利率衍生产品——人民币债券远期交易，中国银行间债券市场产品结构多元化的序幕就此拉开。（3）人民币掉期交易。外币兑人民币的掉期交易实质上是外币兑人民币即期交易与远期交易的结合。商业银行与客户协商签订掉期协议，分别约定即期外汇买卖汇率和起息日、远期外汇买卖汇率和起息日。客户按约定的即期汇率和起息日与商业银行进行人民币和外汇的转换，并按约定的远期汇率和起息日与商业银行进行反方向转换的业务。（4）股指期货。上海金融期货交易所已经宣布，股指期货将是该交易所的第一个上市交易产品。
　　为了防范对冲基金的负面影响，中国应该采取各种有效的对应措施。既然开放是中国和世界经济发展的趋势，那么中国只能顺应这一潮流，但是在逐步开放的过程中，应该加强金融监管，这样既可以获得开放的好处，又可以避免不该发生的金融危机。这方面的监管主要包括：（1）对对冲基金的监管。对于流入中国的对冲基金，管理当局要求其披露更多的交易策略、交易头寸和财务报表等方面的信息。一旦对冲基金的投资运作处于市场的阳光之下，失去神秘性后，政府监管部门就可以掌握对冲基金的动态，即使它们发动突然的投机冲击，政府也可以根据它们的投机动向制定应对之策，从而避免危机的发生。此外还要严格控制对冲基金的财务杠杆比率。发达国家金融监管当局认为商业银行有能力分析判断对冲基金风险程度，通过加强对商业银行的监管促使其完善授信机制可以有效控制对冲基金的财务杠杆比率。（2）对金融衍生工具市场的监控。对冲基金还常常通过金融衍生产品市场，借助保证金交易来不断地放大投机攻击的强度，因此如果金融监管当局通过提高各类金融衍生产品交易的保证金就可以有效地提高对冲基金投机的交易成本，降低金融衍生产品的杠杆比率。（3）对外资金融机构的监管。从历史经验来看，在对冲基金对新兴市场的投机冲击的行动中，外资金融机构都扮演了重要的角色，它们或向对冲基金提供融资或交易的便利，或是充当对冲基金的经纪人，有时甚至利用自己掌握对冲基金交易情况的优势直接参与到对东道国不利的交易中去。为此，必须加强对外资金融机构的监管力度，密切监视所有国际投机资金在中国的异常活动。如果有严格、良好的监管，对冲基金也不是那么可怕的。