尹中立

2016年的楼市与2015年的股市的确有不少类似之处。

微信里流传这样的段子：去年A股国家牛与现在的人造房市异曲同工。1、降首付=加杠杆 ；2、暂停开发新地块=暂停IPO； 3、契税调整=降印花税 ；4、专家谈一线城市还要涨一倍=4000点是牛市起点 ；5、深圳均价10万=全通教育500元；6、鼓励农民进城买房=最后的散户进场…

更相似的是，它们都是人为主导的。去年刺激股市的初衷是为了提高直接融资比重，改善我国的金融结构。希望通过大规模增加股本融资来降低企业的高负债率风险。今年刺激楼市是为了房地产去库存，同样是为了化解我国的金融风险。两件事情的政策初衷基本相同。

今年的楼市和去年的股市，是不同时间里发生的两件事情，它们有相同的政策初衷，有类似的政策措施，是否要当心出现一样的结局？

从去年的股市运行看，出现了暴涨暴跌的走势，上半年的气势如虹和下半年的两次股灾（按照农历计算的话，羊年出现了三次股灾）都是出乎政策初衷的，出现十几次千股跌停现象更是决策者不愿看到的结局。可见，好的动机未必有好的结果，反思去年的股市之教训或许可以给今年的楼市调控提供一些借鉴。

股灾给我们最深刻的教训就是政府不应该过度干预市场行情，让股市承担过多的政策目标。政府希望通过投资者加杠杆的方式来给企业降杠杆的路子在理论推导上似乎顺理成章，但实践证明是难以行得通的。问题的关键在于政府的干预扭曲了股票市场投资者的预期和行为。股市本身的基本规则是“风险与收益对称”，高收益一定对应高风险。当投资者认知政府希望股市上涨的意图之后，加之主流媒体的极力渲染所谓的“国家牛市”、“中国股市迎来长期慢牛”、“改革牛”等，实际上等于政府给股市背书，股市的收益与风险不再匹配，似乎可以获得高收益而不需要承担高风险。政府信用的介入扭曲了投资者的行为，每周数百万新开户数量及场外疯狂的配资行为是投资者扭曲行为的具体表现形式。

监管者希望通过适度的刺激来激发市场人气，利用所谓的“慢牛”来达到多发行股票的目的，这样的初衷却反被市场利用，出现了难以驾驭的“疯牛”，股市每日成交额动辄几万亿元。当股价严重脱离的基本面，加上市场投资者普遍高杠杆操作，崩盘是必然的结果。7月份之后政府采取了断然措施救市，让股市暂时停止了崩溃式下跌，但付出的代价相当高昂：救市的主力是证金公司，投入了1万多亿元的资金救市，入市的成本价位大约是上证指数4000点左右，如果全部持仓不卖的话，损失大约30%。救市的另外一个主力是21家大型证券公司投资的2100亿元，到目前为止，账面损失应该超过500亿元。而数以千万计的股市投资者仍然处在套牢的痛苦中挣扎，其中不少人因为融资炒股被强制平仓。根据中国证券登记公司公布的的资料，2016年1月末，100万以上的投资者数量由2015年5月底的192万户减少到87.4万户，减少了45%。而10万元以下的账户数量大量增加，很多100万以上的投资者直接降到了10万以下，他