长期看好中国的摩根士丹利(Morgan Stanley)上个月下调了对中国的评估，并且为上证综指设置了一个新目标位，预计该指数可能有28%的下跌空间。

核心问题永远是中国主要股市的估值应该是多少。沪市本身的历史平均水平是往绩市盈率21.5倍，与这一估值挂钩的上证综指点位为5,264点。周四上证综指收于4,527.70点。

但摩根士丹利称，一个简单的指标会歪曲实际状况，因为上证综指呈现出大牛市的苗头。

因此摩根士丹利将沪市与全球其他市场作了对比。例如，发达市场的平均市盈率为17.4倍，与这一市盈率挂钩的上证综指目标位为4,203点，并不高于周四的收盘水平。明晟新兴市场(MSCI Emerging Markets)市盈率仅为13.6倍，与此挂钩的上证综指目标位为3,220点，较目前水平的下跌空间为28%。

这一新目标位存在两个问题。首先，摩根士丹利使用了往绩而非预期市盈率。其次，这些都是简单的历史平均值。目前上证综指仍处于牛市之中，尽管出现下跌但日成交额仍在人民币1.5万亿元左右，因此我们需要的是一个“条件”均值，要看牛市中平均市盈率应该是多少，那时候才可以预言顶部。