管清友
——评3月20日美联储议息会议
3月20日，美联储举行年内第二次FOMC会议，也是耶伦2月1日上任以来第一次议息会议。美联储宣布再次将QE规模缩减100美元，每月购债规模从650亿美元降至550亿美元，放弃失业率门槛，并首次提及加息时点。消息公布后，市场做出标准动作，风险资产承压。美国三大股指下跌，美债收益率上涨，美元指数大涨，黄金大跌。
1、关于QE：继续缩减100亿美元/月，预计今年秋季完全退出，10月概率大
缩减动作完全符合市场预期，目前每月的购债规模已降至550亿美元。按照目前节奏，再需5-6次议息会议便可完全退出。年内剩余几次会议的时间分别在4月29-30日、6月17-18日、7月29-30日、9月16-17日、10月28-29日和12月16-17日。而此次会议上，耶伦重申“QE可能于今年秋季结束”，这意味着10月份结束的可能性最大。
2、关于经济前景：对经济和就业前景保持乐观，预计调整缩减节奏概率不大
耶伦虽然承认1月时对经济过于乐观，但并没有改变对未来经济前景看好的基调。她表示“尽管数据更加温和，但经济前景持续改善”、“目前的经济足够维持就业改善”、“通胀预期也得到有效控制”。具体到数据上，美联储显著下调了失业率预测，略微下调了GDP增速的上限，通胀预测未变。
3、关于加息时点：放弃6.5%失业率门槛，QE结束后六个月左右可能加息，2015年6月加息概率大
美联储正式放弃6.5%失业率的加息门槛，主要是近期失业率已降至6.7%，而不论是美联储还是市场都认为美国经济仍需要超低利率的支持，此举可缓解市场对加息的担忧。
至于未来的加息时点，16名委员中有13名预计2015年会加息，比去年多了1位。目前来看，2015年加息基本可以确定，而耶伦关于加息的首次明确表态则给出了更为精确的时间表：“如果通胀率顽固地低于2%，我们可能在相当长的时间内维持当前低利率。‘相当长时间’是指QE结束到加息之间可能是6个月左右。”
如果美联储像我们预期的那样在今年10月29日完全退出QE，那么“6个月左右”就意味着可能2015年4月之前都不会加息，而一般情况下每年4月和6月会分别有一次议息会议，这意味着明年4月和6月都可能加息，而6月加息的概率更大。
4、影响：美元将更“美”，破砖将更“破”
QE缩减步伐坚定，加息预期不断升温，全球资本浪潮将加速退潮，而这将引导全球资本再平衡。
首先，美元将更“美”。前期美国寒冬造成的数据恶化一度令美元指数贬至80以下，但我们反复强调，寒冬冲击只是季节性的，美国经济整体仍处于复苏通道，美联储也不会因为短期的数据恶化改变对经济的长期看法以及QE缩减的节奏。未来，美联储的宽松步伐放缓直至进入紧缩是大趋势，美国经济相比过去几年好转也是大趋势，而这两个因素都会吸引资本向美国和美元资产回流，美元已进入升值周期。
其次，破砖将更“破”。金融危机以来，以金砖为代表早已成色不足，尤其是去年5月QE退出预期加剧以来，金砖已经沦为“破砖”。但我们反复强调，去年5月和今年年初的新兴市场暴跌绝不是短期现象，顶多算是金融危机第三波的上半场，真正的高潮还未来临。随着资本的加速撤离，以及贸易的再平衡，破砖将更“破”。
第三，中国仍“中性”。对中国来说，QE退出当然有短期的负面影响。外资流入将显著放缓。去年全球QE使我们的外汇占款大增2.8万亿，人民币大幅升值，而今年，外汇占款很难超过2万亿，人民币的升值压力也大幅下降，在央行的引导下，人民币甚至大幅贬值。
但是，我们认为无需过度悲观。一方面，中国的“三高一低”是我们完全有能力避免类似“破砖”的恶性资本外逃。三高即“贸易顺差、经济增速、外汇储备”，一低即“外债规模”。另一方面，长期来看，这有助于缓解过去十年过度的资本流入，打破人民币单边升值预期，进而为央行加速汇率市场化、扩大货币政策独立性赢得空间。
附：主要经济预测指标
预期2014年年底失业率在6.1%-6.3%（去年12月预期为6.3%-6.6%）；预期2015年年底失业率在5.6%-5.9%（去年12月预期为5.8%-6.1%）；预期2016年年底失业率在5.2%-5.6%（去年12月预期为5.3%-5.8%）。
预期2014年实际GDP增长2.8%-3.0%（去年12月预期为2.8%-3.2%）；预期2015年实际GDP增长3.0%-3.2%（去年12月预期为3.0%-3.4%）；预期2016年实际GDP增长2.5%-3.0%（去年12月预期为2.5%-3.2%）。
预期2014年核心PCE通胀在1.4%-1.6%（去年12月预期1.4%-1.6%）；预期2015年核心PCE通胀在1.7%-2.0%（去年12月预期1.6%-2.0%）；预期2016年核心PCE通胀在1.8%-2.0%（去年12月预期1.8%-2.0%）。
——评3月20日美联储议息会议
3月20日，美联储举行年内第二次FOMC会议，也是耶伦2月1日上任以来第一次议息会议。美联储宣布再次将QE规模缩减100美元，每月购债规模从650亿美元降至550亿美元，放弃失业率门槛，并首次提及加息时点。消息公布后，市场做出标准动作，风险资产承压。美国三大股指下跌，美债收益率上涨，美元指数大涨，黄金大跌。
1、关于QE：继续缩减100亿美元/月，预计今年秋季完全退出，10月概率大
缩减动作完全符合市场预期，目前每月的购债规模已降至550亿美元。按照目前节奏，再需5-6次议息会议便可完全退出。年内剩余几次会议的时间分别在4月29-30日、6月17-18日、7月29-30日、9月16-17日、10月28-29日和12月16-17日。而此次会议上，耶伦重申“QE可能于今年秋季结束”，这意味着10月份结束的可能性最大。
2、关于经济前景：对经济和就业前景保持乐观，预计调整缩减节奏概率不大
耶伦虽然承认1月时对经济过于乐观，但并没有改变对未来经济前景看好的基调。她表示“尽管数据更加温和，但经济前景持续改善”、“目前的经济足够维持就业改善”、“通胀预期也得到有效控制”。具体到数据上，美联储显著下调了失业率预测，略微下调了GDP增速的上限，通胀预测未变。
3、关于加息时点：放弃6.5%失业率门槛，QE结束后六个月左右可能加息，2015年6月加息概率大
美联储正式放弃6.5%失业率的加息门槛，主要是近期失业率已降至6.7%，而不论是美联储还是市场都认为美国经济仍需要超低利率的支持，此举可缓解市场对加息的担忧。
至于未来的加息时点，16名委员中有13名预计2015年会加息，比去年多了1位。目前来看，2015年加息基本可以确定，而耶伦关于加息的首次明确表态则给出了更为精确的时间表：“如果通胀率顽固地低于2%，我们可能在相当长的时间内维持当前低利率。‘相当长时间’是指QE结束到加息之间可能是6个月左右。”
如果美联储像我们预期的那样在今年10月29日完全退出QE，那么“6个月左右”就意味着可能2015年4月之前都不会加息，而一般情况下每年4月和6月会分别有一次议息会议，这意味着明年4月和6月都可能加息，而6月加息的概率更大。
4、影响：美元将更“美”，破砖将更“破”
QE缩减步伐坚定，加息预期不断升温，全球资本浪潮将加速退潮，而这将引导全球资本再平衡。
首先，美元将更“美”。前期美国寒冬造成的数据恶化一度令美元指数贬至80以下，但我们反复强调，寒冬冲击只是季节性的，美国经济整体仍处于复苏通道，美联储也不会因为短期的数据恶化改变对经济的长期看法以及QE缩减的节奏。未来，美联储的宽松步伐放缓直至进入紧缩是大趋势，美国经济相比过去几年好转也是大趋势，而这两个因素都会吸引资本向美国和美元资产回流，美元已进入升值周期。
其次，破砖将更“破”。金融危机以来，以金砖为代表早已成色不足，尤其是去年5月QE退出预期加剧以来，金砖已经沦为“破砖”。但我们反复强调，去年5月和今年年初的新兴市场暴跌绝不是短期现象，顶多算是金融危机第三波的上半场，真正的高潮还未来临。随着资本的加速撤离，以及贸易的再平衡，破砖将更“破”。
第三，中国仍“中性”。对中国来说，QE退出当然有短期的负面影响。外资流入将显著放缓。去年全球QE使我们的外汇占款大增2.8万亿，人民币大幅升值，而今年，外汇占款很难超过2万亿，人民币的升值压力也大幅下降，在央行的引导下，人民币甚至大幅贬值。
但是，我们认为无需过度悲观。一方面，中国的“三高一低”是我们完全有能力避免类似“破砖”的恶性资本外逃。三高即“贸易顺差、经济增速、外汇储备”，一低即“外债规模”。另一方面，长期来看，这有助于缓解过去十年过度的资本流入，打破人民币单边升值预期，进而为央行加速汇率市场化、扩大货币政策独立性赢得空间。
附：主要经济预测指标
预期2014年年底失业率在6.1%-6.3%（去年12月预期为6.3%-6.6%）；预期2015年年底失业率在5.6%-5.9%（去年12月预期为5.8%-6.1%）；预期2016年年底失业率在5.2%-5.6%（去年12月预期为5.3%-5.8%）。
预期2014年实际GDP增长2.8%-3.0%（去年12月预期为2.8%-3.2%）；预期2015年实际GDP增长3.0%-3.2%（去年12月预期为3.0%-3.4%）；预期2016年实际GDP增长2.5%-3.0%（去年12月预期为2.5%-3.2%）。
预期2014年核心PCE通胀在1.4%-1.6%（去年12月预期1.4%-1.6%）；预期2015年核心PCE通胀在1.7%-2.0%（去年12月预期1.6%-2.0%）；预期2016年核心PCE通胀在1.8%-2.0%（去年12月预期1.8%-2.0%）。