很 长一段时间里，作空日本国债一直得不偿失，投资者甚至给了它一个“寡妇制造者”的戏称。虽然日本债务占国内生产总值(GDP)的比例已经突破200%，但 日本国债仍在无休止地上涨。现在日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)又承诺，将采取大规模的财政和货币刺激政策把日本拉出通货紧缩的泥沼，日本央行(Bank of Japan)也把通胀目标从1%调到2%。这是否意味着日本国债的好运即将到头？
到目前为止，答案是否定的。安倍晋三打开了日圆的下行通 道，为股市上涨添了一把火，过去三个月日经225指数累计涨幅达到26.4%。但10年期日本国债收益率目前位于0.74%，低于年初水平，大致处在去年 6月至今交易区间的中间位置。野村(Nomura)指出，尽管如此，远期市场投资者已开始计入利率升高的预期，市场预计10年期日本国债收益率十年后将升 至2.82%，高于去年10月时的预期2.37%。但中短期国债收益率未上升。
这要如何解释？首先，日本国债大部分被日本国内投资者持 有，日本投资者有很强的本土观念，而且能够替代日本国债的既可靠、流动性又好的日圆计价产品基本没有。这暗示资金，尤其是高储蓄率企业的资金，将继续流向 日本国债。因而，即便日本债台高筑，这些国内资金也给日本国债带来支撑。
其次，投资者非常清楚日本央行在市场的份量。零利率政策抑制了日 本短期国债收益率上涨。日本央行能采取的更激进政策是购买更多国债，或许是期限更长的国债品种，这将使长期国债收益率承压。而且更为关键的是，近来全球对 外汇政策的关注可能会使日本政府停止对购买海外债券的讨论，而把心思都放在日本国债上。
再 次，市场对安倍晋三抗击通货紧缩的成功几率抱有很大怀疑。日本面临的一个大麻烦是，名义利率虽然处于低位，但实际利率受通货紧缩影响仍相对较高。日本央行 无法通过降息来拉低实际收益率，因为当前的利率水平已然为零；相反，该行必须努力推高通胀预期。但价格的上涨需要时间，高盛(Goldman Sachs)预测，2013财年结束时日本消费者价格指数(CPI)升幅仅能达到0.5%。而且即便实际收益率下降，日本国债持有人也不会在意，因为在美 国、英国和欧洲，短期国债的实际收益率都在负值。
那么，什么因素可能打乱日本债市的上涨局面？企业活动变化是风险之一。如果安倍晋三能够 激发经济活力，那么企业可能会启动开支计划。但是，日本面临的严重人口老龄化和人口下降问题也在对企业活动产生影响，迫使企业不得不储蓄。如果不能进行结 构性改革，对财政和货币刺激措施形成补充，则安倍晋三的政策将难见成效。
日本债市仍然是一副早晚要出问题的样子，但推动经济增长的力量受到很大束缚。因而在眼下，作空日本国债可能依然行不通。
到目前为止，答案是否定的。安倍晋三打开了日圆的下行通 道，为股市上涨添了一把火，过去三个月日经225指数累计涨幅达到26.4%。但10年期日本国债收益率目前位于0.74%，低于年初水平，大致处在去年 6月至今交易区间的中间位置。野村(Nomura)指出，尽管如此，远期市场投资者已开始计入利率升高的预期，市场预计10年期日本国债收益率十年后将升 至2.82%，高于去年10月时的预期2.37%。但中短期国债收益率未上升。
这要如何解释？首先，日本国债大部分被日本国内投资者持 有，日本投资者有很强的本土观念，而且能够替代日本国债的既可靠、流动性又好的日圆计价产品基本没有。这暗示资金，尤其是高储蓄率企业的资金，将继续流向 日本国债。因而，即便日本债台高筑，这些国内资金也给日本国债带来支撑。
其次，投资者非常清楚日本央行在市场的份量。零利率政策抑制了日 本短期国债收益率上涨。日本央行能采取的更激进政策是购买更多国债，或许是期限更长的国债品种，这将使长期国债收益率承压。而且更为关键的是，近来全球对 外汇政策的关注可能会使日本政府停止对购买海外债券的讨论，而把心思都放在日本国债上。
再 次，市场对安倍晋三抗击通货紧缩的成功几率抱有很大怀疑。日本面临的一个大麻烦是，名义利率虽然处于低位，但实际利率受通货紧缩影响仍相对较高。日本央行 无法通过降息来拉低实际收益率，因为当前的利率水平已然为零；相反，该行必须努力推高通胀预期。但价格的上涨需要时间，高盛(Goldman Sachs)预测，2013财年结束时日本消费者价格指数(CPI)升幅仅能达到0.5%。而且即便实际收益率下降，日本国债持有人也不会在意，因为在美 国、英国和欧洲，短期国债的实际收益率都在负值。
那么，什么因素可能打乱日本债市的上涨局面？企业活动变化是风险之一。如果安倍晋三能够 激发经济活力，那么企业可能会启动开支计划。但是，日本面临的严重人口老龄化和人口下降问题也在对企业活动产生影响，迫使企业不得不储蓄。如果不能进行结 构性改革，对财政和货币刺激措施形成补充，则安倍晋三的政策将难见成效。
日本债市仍然是一副早晚要出问题的样子，但推动经济增长的力量受到很大束缚。因而在眼下，作空日本国债可能依然行不通。