他指出，中国正处在转轨时期，中国所有制结构正在变化，中国的产业结构正在调整，中国的城乡差别还是二元结构状态。在这种情况下，所谓正常水平就是紧缩，因为中国跟西方市场完善的国家是不一样的。
他认为，如何把外汇储备所占用的人民币放到货币流通量的正常水平中，这是一个到现在为止没解决的难题，九十年代中国应付通货膨胀的时候，外汇储 备只有几百亿美元或一千亿美元，可以忽略不计。今年就不同，三万亿美元，不可能将这个量一下子大量减少，这使得不可能算出中国货币流通量正常水平。
“企业规模不一样，企业跟个体工商户，跟承包土地的农民又不一样，而总量的调控，譬如存款准确金的增加，这样一刀切，结果普遍感到紧缩状态了， 而理论家还振振有辞，说还没有回归到正常水平，你那个正常水平是什么水平？”厉以宁指出，一定要考虑当前的经济结构调整对中国货币流通量的影响。
他认为， 经济学界容易犯的一个错误是，研究宏观经济的时候，容易忽视结构问题，忽视微观经济的变动，也容易忽视目前存在的制度所带来的影响。 紧缩货币流通量如果过了头，会导致企业资金链的断裂，资金链的断裂又同产品供应链的断裂连在一起。在当前的形势下，在实行货币流通量所谓正常水平回归时就 很可能会引发这样的结果。
“滞胀不是没有可能的。”他表示，在经济中具有重要意义的两个预期，一个是通货膨胀预期，一个是企业盈利前景的预期。稳定人们的通货膨胀预期， 对治理通货膨胀是有效的。但如果忽略了企业盈利前景预期，企业投资信心会下降，甚至会见好就收，因为再经营下去，就得不偿失。企业对前景的不看好，和政府 采取收缩的做法，必然产生财政收入减少等问题，滞胀就随之而来。另一方面，失业人数增加，经济增长滑坡，这对社会的影响不言而喻。
“因此目前在采取措施之前，不能忽略两种预期同样重要，否则，难道我们费这么大的劲实现货币流通正常水平，就是引发一次滞胀吗？”厉以宁说。