当前中国所面对的关键问题是如何减少经常和资本账户盈余以便减少外汇储备。进一步的汇率重估是有必要，但这只能扮演次要的角色。中国更重要的挑战，是降低相当于2009年GDP的52％的储蓄率。要达到这个目标，就必须实施一系列财政、社会保障和税务改革措施。
美国联邦储备银行宣布实施第二轮量化宽松政策不久后，中国人民银行（下称“人行”）旋即连续两次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这个比率目前处于18.5％的历史新高，即使在国际上也是如此。
当美联储计划向美国经济注入更多货币的时候，人行反而在努力减少国内的货币流通量。被商业银行挪作存款准备金的货币被锁定在人行的账户中，不能再用来作为贷款。结果，金额空前庞大的货币被冻结。
美联储希望刺激需求来让美国经济走出衰退的做法是可以理解的。但人行为何却要收紧货币政策呢？中国经济并未过热，增长率依然居高不下，每年都能达到约 10％，但已开始放缓。当前的通货膨胀虽然是个值得关注的问题——已经从去年9月的3.6％升高到今年10月的4.4％——但这也无法解释人行为何在今年早些时候三次上调准备金率，因为当时的通胀率依然维持在较低水平。
提高准备金以抑制通胀
事实上，人行的政策是预防性的：消除过多的流动性并使货币供应得到控制，以防止通胀或经济过热。今年年初，提高存款准备金可以被视为纠正由经济刺激计划所导致的货币过度供应的措施。最近这两次则主要是为了冲销由不断增加的外汇储备所导致的“被动货币供应”。
单在今年9月，中国的外汇储备就比8月增加了几乎1000亿美元。随着全球经济的复苏，中国的贸易盈余开始增长。此外，由于高增长中不断涌现的实际投资机会以及对重估人民币的预期，国外资本流入也大幅增加。
但外汇储备的快速增长意味着国内货币供应量的增加，因为人行每储备1美元都要相应地发行6.64元人民币（这比率自6月以来已经下降了3％）。也就是说，人民币供应量单在9月就增加了7000多亿元。而两次提升存款准备金率50个基点的措施恰好就锁住了相等金额的流动性。
当一个国家拥有经常账户和资本账户盈余，外汇储备也不断增加的时候，通常会出现过量货币供应和高通胀率。但中国虽然的确存在过量货币供应的情况——人行目前拥有超过2万6000亿美元外汇储备——通胀率却相当温和。这得归功于冲销措施。
售卖“央票”以回收货币
存款准备金比率是常用的冲销手段之一。另外一个则是销售中央银行所持有的政府债券，以此来回收市场上流通的货币——这同美联储的做法也同样是背道而驰。中国政府并没有多少公共债务，人行早在2005年已经将手中的债券售罄。因此，它得创造其他产品来出售。
人行推出了所谓的“中央银行票据（央票）”，由各商业银行自愿购买。当银行买入这些央票时，他们所支付的货币也被锁定在人行的账户内。迄今为止，已经有约5-6％的总货币通过这种方式回流到央行。
此外，人行还不时采用一些非常手段，比如向商业银行施加“信贷限额”或“信贷配额”。这可能带来银行不能用来发放贷款的“额外储备”。今年初实施的信贷限额便为商业银行制造了2-3％额外储备。
这些冲销措施的效果加起来，让大约四分之一的中国货币基数处于非流动状态。因此，即便中国的货币总供应量看似超额——广义货币（M2）与国内生产总值（GDP）的比率目前是约190％——真正的货币基数却比所看到的要小很多。因此，中国的通胀及资产价格也都维持在可控制范围内。
冲销措施仍有实施空间
这些冲销措施将持续多久和执行到何种程度呢？存款准备金比率上调到什么水平，会让中国的商业银行开始亏损呢？
冲销措施或许还有进一步实施的空间。首先，和其他国家不同，中国商业银行的强制性储备可以获得合理的利息（“额外储备”除外），因此人行的冲销政策对各银行造成的损失，就算有也不会太大。
其次，通过规定存款和贷款利率间维持约3个百分点的差距，中国央行仍然控制着利率。因此，即便存款准备金率比其他国家的银行高，中国商业银行还是可以更长久的维持运作。
当前中国所面对的关键问题是如何减少经常和资本账户盈余以便减少外汇储备。进一步的汇率重估是有必要，但这只能扮演次要的角色。中国更重要的挑战，是降低相当于2009年GDP的52％的储蓄率。要达到这个目标，就必须实施一系列财政、社会保障和税务改革措施。
但汇率重估和改革都需要时间。与此同时，美国方面造成全球不平衡的原因也不会在短期内消失。事实上，在美联储推出第二轮量化宽松政策后，情况可能进一步恶化。人行也因此可能在可预见的未来继续其冲销措施。
美国联邦储备银行宣布实施第二轮量化宽松政策不久后，中国人民银行（下称“人行”）旋即连续两次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这个比率目前处于18.5％的历史新高，即使在国际上也是如此。
当美联储计划向美国经济注入更多货币的时候，人行反而在努力减少国内的货币流通量。被商业银行挪作存款准备金的货币被锁定在人行的账户中，不能再用来作为贷款。结果，金额空前庞大的货币被冻结。
美联储希望刺激需求来让美国经济走出衰退的做法是可以理解的。但人行为何却要收紧货币政策呢？中国经济并未过热，增长率依然居高不下，每年都能达到约 10％，但已开始放缓。当前的通货膨胀虽然是个值得关注的问题——已经从去年9月的3.6％升高到今年10月的4.4％——但这也无法解释人行为何在今年早些时候三次上调准备金率，因为当时的通胀率依然维持在较低水平。
提高准备金以抑制通胀
事实上，人行的政策是预防性的：消除过多的流动性并使货币供应得到控制，以防止通胀或经济过热。今年年初，提高存款准备金可以被视为纠正由经济刺激计划所导致的货币过度供应的措施。最近这两次则主要是为了冲销由不断增加的外汇储备所导致的“被动货币供应”。
单在今年9月，中国的外汇储备就比8月增加了几乎1000亿美元。随着全球经济的复苏，中国的贸易盈余开始增长。此外，由于高增长中不断涌现的实际投资机会以及对重估人民币的预期，国外资本流入也大幅增加。
但外汇储备的快速增长意味着国内货币供应量的增加，因为人行每储备1美元都要相应地发行6.64元人民币（这比率自6月以来已经下降了3％）。也就是说，人民币供应量单在9月就增加了7000多亿元。而两次提升存款准备金率50个基点的措施恰好就锁住了相等金额的流动性。
当一个国家拥有经常账户和资本账户盈余，外汇储备也不断增加的时候，通常会出现过量货币供应和高通胀率。但中国虽然的确存在过量货币供应的情况——人行目前拥有超过2万6000亿美元外汇储备——通胀率却相当温和。这得归功于冲销措施。
售卖“央票”以回收货币
存款准备金比率是常用的冲销手段之一。另外一个则是销售中央银行所持有的政府债券，以此来回收市场上流通的货币——这同美联储的做法也同样是背道而驰。中国政府并没有多少公共债务，人行早在2005年已经将手中的债券售罄。因此，它得创造其他产品来出售。
人行推出了所谓的“中央银行票据（央票）”，由各商业银行自愿购买。当银行买入这些央票时，他们所支付的货币也被锁定在人行的账户内。迄今为止，已经有约5-6％的总货币通过这种方式回流到央行。
此外，人行还不时采用一些非常手段，比如向商业银行施加“信贷限额”或“信贷配额”。这可能带来银行不能用来发放贷款的“额外储备”。今年初实施的信贷限额便为商业银行制造了2-3％额外储备。
这些冲销措施的效果加起来，让大约四分之一的中国货币基数处于非流动状态。因此，即便中国的货币总供应量看似超额——广义货币（M2）与国内生产总值（GDP）的比率目前是约190％——真正的货币基数却比所看到的要小很多。因此，中国的通胀及资产价格也都维持在可控制范围内。
冲销措施仍有实施空间
这些冲销措施将持续多久和执行到何种程度呢？存款准备金比率上调到什么水平，会让中国的商业银行开始亏损呢？
冲销措施或许还有进一步实施的空间。首先，和其他国家不同，中国商业银行的强制性储备可以获得合理的利息（“额外储备”除外），因此人行的冲销政策对各银行造成的损失，就算有也不会太大。
其次，通过规定存款和贷款利率间维持约3个百分点的差距，中国央行仍然控制着利率。因此，即便存款准备金率比其他国家的银行高，中国商业银行还是可以更长久的维持运作。
当前中国所面对的关键问题是如何减少经常和资本账户盈余以便减少外汇储备。进一步的汇率重估是有必要，但这只能扮演次要的角色。中国更重要的挑战，是降低相当于2009年GDP的52％的储蓄率。要达到这个目标，就必须实施一系列财政、社会保障和税务改革措施。
但汇率重估和改革都需要时间。与此同时，美国方面造成全球不平衡的原因也不会在短期内消失。事实上，在美联储推出第二轮量化宽松政策后，情况可能进一步恶化。人行也因此可能在可预见的未来继续其冲销措施。