新闻来源: 每日经济新闻

 

今天（1月7日），中国人民银行公布的数据显示：

截至2016年12月31日，我国外汇储备规模为30105.17亿美元，较去年11月底下降410.81亿美元，2016年全年下降3198.44亿美元。

数据来源：央行官网

从数据上看，中国的外汇储备依然维持在三万亿美元上方，并且降幅与上月公布的数据相比，明显收窄。

对此，外汇局今天在答记者问中表示：

从全年的情况看，央行稳定人民币汇率是外汇储备规模下降的最主要原因。

此外，每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者注意到，人民币近期出现了连续走跌后的大幅反弹，如离岸人民币（CNH）在2017年首周的涨幅就达到近2%，为有记录以来最大。

离岸人民币近一年来走势（数据来源：Wind）

眼下，特朗普即将于当地时间2017年1月20日正式就职美国总统，并且随着春节临近，居民购汇需求增加，人民币未来又怎么走？

外储变动在1月可能再度增加

对于外汇储备再次下降，交银金融研究中心高级研究员刘健分析指出，汇率的估值效应是一重要因素。2016年12月，美元指数明显上涨，受此影响，欧元、英镑、日元等都出现不同程度的下跌。外汇储备的估值效应对外汇储备构成影响。“粗略估算，估值效应影响应该在100亿美元左右。”

美元指数近几个月走势（数据来源：Wind）

外管局在今天的答记者问中也指出，由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化。

知名外汇专家韩会师则指出，去年12月美元虽然表现强势，但比11月份还是差了一些。美元指数去年12月升值约0.8%，远远小于11月份3.3%的升值幅度，这就意味着去年12月份外汇储备中非美元资产因汇率波动导致的价值损失要远远小于11月。假设我国外汇储备币种构成与全球外汇储备类似，那么去年12月由于汇率波动因素我国外汇储备应减值大约100亿美元，而11月份该数值大约在300亿美元左右。

韩会师估算，扣除掉利率和汇率波动的影响，再扣除投资收益的影响，411亿美元的外汇储备下降幅度中，真正由于结售汇逆差导致的损失可能在350亿美元左右。而去年11月份银行代客结售汇逆差（即期+远期）是356亿美元，银行自身结售汇逆差是62亿美元，合计逆差418亿美元。

国金证券大类资产配置分析师徐阳团队分析指出，除为了稳定汇率外，美元升值和债券下跌也造成外储计价下降。从全年看，2016年外储下降3198.45亿美元。2016年初央行对汇率市场的干预，造成了当时外储大幅下降。随后，随着汇率形成机制的稳定，央行对汇率的干预逐渐减弱。另外，去年全年美元指数上涨3.74%，美国10年期国债收益率上升18BP，也造成美元计价的外储下降。

该分析团队指出，外储变动在今年1月可能再度增加。由于1月换汇窗口的重新开启，居民换汇或将增加市场对外汇的需求，这会令人民币汇率短期承压。为防止人民币贬值预期的自我加强，消除其对整体市场的负面影响，料央行为稳定汇率会动用外储进行适当干预，这或令外储进一步下降，具体变动或将根据美元和债券的走势而相应变化。

藏汇于民是一个大方向

在外汇储备和汇率双双持续下跌的态势下，一场关于究竟保外储，还是保汇率的讨论正在走向深入。

刘健则指出：

外汇储备很大一部分，是由于前几年，在人民币升值期间，涌入中国的短期资本，央行为了保持人民币汇率的稳定而持有的。在这种情况下，在贬值压力加大情况下，外汇储备的使用也是一脉相承的。那么现在贬值期间，出于保持汇率稳定，避免贬值预期扩大的考虑，消耗一定的外汇储备，也是可以理解的。


外汇储备的另一个来源是，前几年，中国强制结汇的要求下，企业贸易顺差之后结汇，而使央行的外汇储备增加，这是外汇储备的另一个非常重要的来源。从这个角度讲，央行并不是外汇储备的所有人，他只是一个代管。


当前形势下，发挥外汇储备的功能正当其时，不存在所谓的保汇率和保外储的问题。

方正证券首席经济学家任泽平表示：

如果目标是保汇率，则面临外储消耗，一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期，则面临挤兑风险；如果是保外储，则需要加快贬值和加强资本管制。渐进式贬值对外储消耗较大，一次性贬值对微观资产负债表冲击较大。


在短期虽然央行干预可以起到阶段性稳汇率的效果，但也付出外储消耗、加强管制、高估压力仍存的代价。在中长期人民币走稳，需要释放高估压力，加快减税、产权和供给侧改革步伐。

图片来源：视觉中国

中国人民大学国际货币研究所副所长宋科则指出：

外汇储备的基本职能就是稳定汇率，存了这么多年，关键时候就要用出来，另外各种战略投资，比如中非基金等都要用外汇储备，以及藏汇于民也是一个方向。

以日本为例，官方外汇储备就比中国少，但总的外汇储备规模很大，因为其很大部分为居民和企业持有。“藏汇于民有一个好处，减轻了央行的被动结汇的成本。适度减少，保持适度规模，对央行，对居民都是一个好处，为居民提供投资多元化。这是一个方向。”宋科指出，没必要过分解读外汇储备的下跌，这本身就是一个经济运行的客观结果。“要是不动用外汇储备，怎么做对外战略投资，包括亚投行等，以及多只战略基金等。”

宋科还表示，老百姓的资产主要还是国内的资产，美元升值，换汇后很多也是存在银行，而不是出去。“这本身就是藏汇于民的过程。”

人民币新年走势整体略贬

今年1月4日以来，人民币大幅升值，其中美元兑离岸人民币指数从1月3日收盘价6.9588下行到6.8268，近1320个BP；美元兑人民币指数从1月4日收盘价6.9557下行到6.8863，近693个BP。美元兑人民币的下行幅度令人“叹为观止”，市场纷纷传出央行“打趴”人民币空头的言论。

九州证券全球首席经济学家邓海清分析指出：

总体上，由于美联储纪要表明其对美国财政政策的担忧，而“特朗普政策”的修整，美元指数大幅上行的回调压力，以及欧元区通胀回升带动欧元升值预期等因素，使得近日美元指数走弱，人民币兑美元出现升值。


此外，央行适时采取收紧离岸市场的人民币流动性的措施，使得人民币空头预期做空成本上升，引发人民币空头的踩踏模式，最终离岸人民币收得大涨。

邓海清认为，由于前期人民币兑美元的大幅贬值调整，加上对2017年美元指数震荡行情的判断，与人民币兑美元走势与美元指数负相关关系，判断2017年人民币兑美元将结束“贬值时代”。

至于今年人民币兑美元到底是震荡行情还是走强行情，将取决于2017年中国经济基本面的情况。邓海清表示，如果中国经济走强，汇率将会反映出基本面的情况，2017年人民币兑美元将出现升值的走势。

中国人民大学国际货币研究所副所长涂永红此前指出，根据汇率决定相关理论和大量实证研究结果，短期汇率有其独特的形成机制，通常与一国的基本经济面无关，而是在很大程度上取决于消息面、短期资本流动和市场预期因素。其中，资本流动的方向和规模是影响短期汇率的决定因素。

尽管去年人民币整体上呈现贬值态势、波动幅度有所增加，但是与主要国际货币和新兴市场国家的货币相比，人民币汇率仍然是最稳定的。她表示，客观地讲，人民币贬值具有一定的必然性。但经过大约一年的时间，前期因汇率扭曲积累的贬值压力基本上释放殆尽，人民币的贬值空间越来越小。

她进一步指出，鉴于我国经济增长稳健，贸易顺差地位牢固，人民币仍然具有长期升值的趋势，市场力量会驱动短期汇率向人民币长期坚挺的趋势靠拢。值得注意的是，人民币短期汇率波动容易强化外汇市场、货币市场和资本市场的价格联动性和风险传染性，但对进出口、资本流动等实体经济活动的影响并不显著。

据海关统计，去年前11个月，中国进出口总值21.83万亿元人民币，比去年同期（下同）下降1.2%。其中，出口12.47万亿元，下降1.8%；进口9.36万亿元，下降0.3%；贸易顺差3.11万亿元，缩小5.8%。

刘健分析表示，整体上来看，人民币的贬值压力依然存在。尤其是临近1月20日特朗普宣誓就任美国总统，还有春节临近等季节性因素，仍然会对外汇产生一定的影响。但春节之后，有可能会出现一个阶段性平稳。

宋科则认为，新的一年，人民币整体略贬，过程中会有一个双向浮动的出现。美元继续升值的预期已严重消化。尽管未来美国的经济整体向好，但不会有强劲的走势。所以，对人民币的压力还是比较小。

图片来源：视觉中国

外管局相关人士今天也对新华社记者表示：

市场应该更关注外汇储备能否持续为市场提供流动性、能否抵御外部风险冲击，而非一个具体点位。目前来看，3万亿美元的外汇储备是充裕的，处于合理稳定区间。不是说一旦外汇储备降到3万亿美元以下，危机就会到来。

每经编辑 李净翰